穩定幣將退出歷史舞臺？一文解讀美國最新穩定幣草案

原文標題：《The Kill Bill: What the Future Holds for Stablecoins》

原文作者：easonw.eth

原文編譯：Kxp，BlockBeats

對于 Crypto 來說，數字資產的監管法案并不陌生。今天，眾議院公布了一項法案草案，旨在對 Stablecoin 做出監管，這對于 Stablecoin 的發行和抵押都會造成影響。作為第三大 Crypto 資產，Stablecoin 的市值甚至能與 Ethereum 齊平，高達 1528 億美元。

該項法案是否會讓 Stablecoin 退出歷史舞臺？對于目前和未來的 Stablecoin 來說又意味著什么？

該法案為 Stablecoin 搭建了一個制度框架，規定了 Stablecoin 發行的人員資質和方式方法。法案中還提到，Stablecoin 將需要「完全由現金或高流動性資產抵押」，雖然草案中并未詳細規定「高流動性資產」的具體范圍，但可以肯定的是其中必然包括美國國債。銀行和非銀行只有在獲批之后才可以發行 Stablecoin，違規者將判處最高 5 年的監禁和 100 萬美元的罰款。

現有的 Stablecoin 將獲得兩年的寬限期，以符合該法案的規定。同時，「內生抵押 Stablecoin」也將劃入違法范疇，即 Stablecoin 不能由其現有生態系統中的 Token 進行抵押（例如，UST-LUNA 類型的 Stablecoin）。

一般來說，法案的通過要經歷 5 個階段：1）草案引入；2）參議院投票通過；3）眾議院投票通過；4）總統審批通過；5）成為法律。不過，這項法案甚至還沒有進入第一階段，也還沒有被正式提出。由于該法案剛剛初具雛形，在進入第一階段前它還要經過多次的修改。

為了讓大家更直觀的了解法案的通過進度，我們就不得不提到曾轟動一時的Lummis-Gillibrand《負責任金融創新法案》，其于今年 6 月首次提出，但在數月之后的今天仍未通過參議院的審理。議員在進行第一次投票之前，會舉行多次聽證會。自 2021 年 1 月 3 日以來，只有約 4% 的法案成功制定為法律。從目前的形勢來看，該項 Stablecoin 法案通過的可能性相當低。

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但如果它真的通過了呢？不用擔心，我們后面很快便會談到這個問題。

目前市場上最大的 3 種 Stablecoin 都是中心化的，占據了 91% 的 Stablecoin 市場，它們分別是：USDT（679.7 億美元），USDC（495.2 億美元）和 BUSD（210.3 億美元）。它們不僅是 DeFi 的固有屬性，而且大多數用戶所持有的 Stablecoin 都以它們計量。所以說，該項法案即便能夠最終通過，也不會對這幾大 Stablecoin 構成威脅。

這三大 Stablecoin 都是由現金、國債和其他現實資產組合所抵押的法幣，所以它們已然符合法案的現有規定，只是需要得到進一步的批準。

為什么 FRAX 如此特別，需要單獨拿出來討論呢？因為它們是最大的非中心化和非超額抵押 Stablecoin。FRAX 的市值為 13.6 億美元，是第五大 Stablecoin（同時也是最大的算法 Stablecoin）。

FRAX 可以部分由 USDC 和 FXS 抵押，而 FXS 則是其功能 Token。USDC 和 FXS 之間的抵押比例會經由算法按照 FRAX 的價格（需求）進行調整。目前，FRAX 的抵押率為 92.5%，意味著 FRAX 92.5% 的的抵押品都是 USDC。

如果該法案通過的話，FRAX 必將受到審查，因為它依賴于一種「內生」資產作為其抵押品，即 FXS。然而，FXS 只占 FRAX 的 7.5%，他們的創始人 Sam Kazemian 曾說，「我們應該將 USDC 的抵押比例提高到 100%，這樣我們就可以把審查風險降到 0 了」。

所以說，該法案對 Frax 來說基本不構成問題，那么其他的 Stablecoin 呢？

超額抵押 Stablecoin 是去中心化協議中最常見的 Stablecoin 類型之一，第四大 StablecoinDAI便在采用這種模式，還有許多其他如LUSD（第 14 大）和MIM（第 12 大）也都如此。那么，它們的風險有多大？我想這完全取決于「高流動性資產」的界定范圍。

DAI 主要由 USDC、ETH、WBTC 以及 RWA（現實世界資產）抵押。如果 ETH 和 BTC 被劃入「高流動性資產」，那么 DAI 就基本不會出現什么問題，唯一可能帶來點麻煩的是 RWA。通過Centrifuge，MakerDAO 已經借出了約 4000 萬 DAI，其 RWA 抵押物包括房地產、房地產貸款和貨運發票等。這些雖然可能都不屬于「高流動性資產」，但 DAI 也不會有什么風險，因為 RWA 在 DAI 抵押品中只占很小一部分的比例。

對于 MIM 和 LUSD 來說，它們的情況與 DAI 也非常類似。LUSD 完全由 ETH 抵押，而 MIM 主要由 Stablecoin、ETH、wBTC 和 FTT 抵押，其中除了 FTT 以外可能都屬于「高流動性資產」。就算 FTT 不被歸為高流動性資產，MIM 也大概率會安然無恙，因為它甚至能在 LUNA 崩潰導致的數十億美元抵押品和供應量銳減中幸存下來。

目前最大的幾種 Stablecoin 將幾乎無需做出任何改變，而且 95% 以上的 Stablecoin 市值都由法幣、ETH、wBTC 或其他 Stablecoin 完全抵押。按照我對于該法案的理解，此類 Stablecoin 都不用作出調整。一些協議可能需要調整一下自己的模型（如 Frax），但我懷疑這將對整個 Stablecoin 市場造成很大影響，尤其是在創新潛力方面。

法案一旦通過，Stablecoin 模式的創新將受到限制，新型算法 Stablecoin 開發團隊也會更加謹慎。不過，這并不意味著 Stablecoin 已經毫無創新的可能，GHO這樣的協議級 Stablecoin 以及UXD這類由高流動性永續資產所抵押的風險中立 Stablecoin 仍然可以得到創建。這個法案可能標志著美國算法 Stablecoin 的終結，但這肯定不等同于 Stablecoin 創新的結束。

要點總結如下：

Stablecoin 法案規定美國的 Stablecoin 發行者必須獲得批準，并完全由「高流動性資產」所抵押。

該法案仍處于極其早期的階段，在定稿前可能會有很多變化。

中心化 Stablecoin 已經基本符合該新法案的要求。

FRAX 將不得不做一些小的調整，以符合該法案的要求。

超額抵押 Stablecoin 不會出現太大問題，不過這取決于「高流動性資產」的定義。

Stablecoin 的未來可能會與目前的情況類似，但該法案確實制約了創新，但卻沒有將其完全遏制。

對于絕大多數 Stablecoin 來說，這個法案可能并不像大家所想象的那樣糟糕。然而，這也取決于他們如何界定某些術語，而大多數 Stablecoin 可能根本不需要做出任何改變。我希望未來此類法案能更多的出現在 Crypto 和 Stablecoin 中，用以規范其發展。

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