以1000%年化利率借ETH來獲得空投 到底劃不劃算？

如果你對未來的不確定性感到不安，那么最好撤回 ETH，不要參與其中

原文：《Euler Finance 創始人：在合并之前打算借入 ETH 的投資者，請留意這些問題》

撰文：Michael Bentley，Euler Finance 創始人

編譯：東尋

如果你在合并之前借入 ETH，你可能會想要閱讀這篇文章。在接下來的幾天里，我們可以更清楚地看到 DAO 正在做哪些準備工作，以及它對貸款人和借款人的影響。

以太坊上三個最大的借貸協議現在都在朝著不同的方向發展：

- Compound Finance 提議提高最高利率

- Aave 正在暫停借款

- Euler Finance 提議什么也不做

如果你現在是一個 ETH 貸款人或借款人，請密切注意。在未來幾天，這些協議的利率和利用率（utilisation）可能會存在很大的差異，這可能會影響你的損益（P&L，即損失和收益，亦稱財務成果）。讓我們看看交易者如何影響借貸市場。

借貸協議上的合并交易非常簡單：人們借入 ETH 是為了在合并后立即從 PoW 分叉中獲得「免費」的 $powETH 。

當然，這個世界上沒有什么是「免費的」。借用 ETH 需要花費你 ETH。你支付多少利息取決于你開始借貸的時間，以及每時每刻都要支付的可變利率。

不過有些人對這種交易感到非常興奮，目前它已經推動了 ETH 借貸利率的上升，尤其是在 Aave 上，這促使 Aave 采取行動：為了防止提款問題、清算問題并防止杠桿質押的盈利能力進一步下降，Aave 社區已投票決定暫停進一步借貸，以試圖阻止利用率的再次上升。

與此同時，Compound Finance 提出一種不同類型的提案?，將 ETH 的最高借貸利率提高到 1000% APY，以限制最大利用率的潛力。

這些提議的效果如何？它們會對交易者產生什么影響？讓我們使用一些簡單的博弈論來探索一些非常假設的場景。

首先，請注意，在撰寫本文時，$powETH 在期貨市場上的估值約為 ETH 價值的 3%。

我們可以用它來定價借款人為了獲得 powETH 而需要準備好支付的最大利息金額。對于每 100 美元的 ETH 借款，他們應該支付不超過 3 美元的 ETH 總利息，直到合并為止。

因此，如果我們距離「合并」還有 1 天時間，有 ETH 可供借貸，并且年利率（APY）低于 1095％，那么你不妨借入該 ETH。

你應該準備支付「1/365 × 1095% APY」的 1 天貸款，因為這相當于 3% 的年化收益（獲得 powETH 的收益）。

為了賺取利潤，你顯然應該以較低的利率借款。如果可能的話，你也應該把借貸留到最后一刻，以最大限度地降低利率。但是搶先交易（front-running）呢？如果你遲到了，利用率不會達到 100%，你就錯過了嗎？

是的，但這并不意味著提前借貸是一個好策略。

事實上，如果你已經在 Compound Finance、Aave 和 Euler Finance 上提前借貸了，這里可能有一個壞消息。

問題在于，當你試圖預測你的借貸成本時，你必須對后來者進行定價，他們很可能會將利用率提高到 100%，即使只是很短的時間。為什么？

因為，如果你選擇的借貸協議支持 1000% 的最大借貸年利率（例如，根據 Compound 治理提案），那么在合并前一天沒有借過低于此利率的任何人都可以輕松賺錢。

因此，即使你現在只支付 5% 的年利率來保護你的頭寸，你也幾乎要考慮到合并前的最后一個交易日的「1/365 × 1000% APY ~ 2.7%」的年化借貸成本。

正因為如此，我敢打賭，現在許多借 ETH 的人在合并到來時，支付的利息將超過他們希望在 $powETH 中賺取的利息。

相比之下，如果你的借貸協議支持 100% 的最大借貸年利率，那么你可以「安全」地在合并前的近 11 天內借到最大的年利率，并且不需要支付比你在 powETH 中賺到的更多的 ETH 利息。

因為「11/365 * 100% APY ~ 3%」年化。所以，即使明日借貸協議的利率上升到 100% APY，當 powETH 代幣在一周左右的時間內進入你的錢包時，你仍然能夠達到收支平衡。

像這樣盡早鎖定「有利可圖」交易的可能性，可能會在未來幾天內提高此類借貸協議的利用率，遠在合并發生之前。這不是很糟糕嗎？

也許是這樣，但借貸協議不是憑空存在的。由于此類借貸協議（例如 Euler）的利率高于其他協議，新的貸款人可能會被誘惑遷移，以獲得更高的 APY。

事實上，許多貸款人可能很樂意獲得較高的 ETH APY，并犧牲一兩天的提款時間，而不是直接持有 ETH 以獲得 powETH。

畢竟后者是一種價值存疑的代幣，在合并后可能很難處置。為什么不通過直接借出 ETH 來鎖定一些利潤呢？

至于暫停借款是否能保護貸款人的問題，我個人認為不太可能達到這個目的。這是因為暫停借款并不能保證低利用率，它只是創造了一個單邊市場。

在我看來，單邊市場幾乎從來沒有好結果，通常應該避免，正如我在 StETH「depeg（脫鉤）」失敗之前所說的那樣。

貸款人同樣有充分的理由在合并前撤回他們的 ETH，正如借款人在合并前借款一樣。貸款人撤回 ETH 供應對利用率的影響與借款人借入 ETH 的影響相同。

如果在最后一天利用率沒有達到 100%，為什么不撤回你的 ETH 并去認領 PowETH，并在不久后重新存入 ETH？這樣你就可以在活動前獲得投機性借貸的所有好處，并獲得一些 powETH。

作為一個貸款人，你可能也會因為很多其他原因想要退出，可能會擔心杠桿質押頭寸被清算，或者擔心合并后 ETH 價格的風險，或者只是看到另一個借貸協議的高利率。

總之，不管采用何種策略，借款利率似乎都有可能在合并前飆升，并且貸款協議的利用率可能會達到 100%。可以持續多久則可能取決于協議的最高利率以及借貸是否暫停。

如果你現在正在借貸，并且對未來的不確定性感到不安，那么最好撤回 ETH，不要參與其中。但是，沒有人真正知道會發生什么。這些只是我個人對此事的推測性想法。

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