魚和熊掌如何兼得？一文速覽 Staking 新策略：流動性質押_NCE:Lncent

自 2009 年比特幣誕生以來，加密貨幣領域在很長一段時間內由 PoW (工作量證明) 機制主導。但該領域已經被推動著棄用 PoW 機制有一段時間了，而以太坊即將向 PoS (權益證明) 機制的轉變不僅被認為將改變以太坊的游戲規則，也將改變整個加密貨幣領域的規則。摩根大通的分析師預計，到 2025 年，PoS 質押 (staking) 行業的總回報將增長至 400 億美元。

由于 PoS 機制中被質押的代幣 (staked tokens) 長期被存放在托管賬戶中，因此被質押的代幣數量的增長帶來的后果是，能夠在 DeFi 協議中使用的該代幣數量將減少。雖然從區塊鏈協議的安全方面來看，這可能帶來有力的影響，但也為投資者帶來了一種取舍，即他們需要決定是將代幣進行質押 (并賺取質押收益)，還是將該代幣用于其他的收益耕作策略 (比如 DeFi 的流動性挖礦、借貸等等)。

那么，有沒有兩全其美的方式？流動性質押 (liquid staking) 正是旨在提供一種兩全其美的方法。

顧名思義，Liquid Staking (流動性質押) 是指用戶通過其質押的資產 (staked assets) 獲得流動性的過程。該過程始于投資者將某種代幣 (比如 ETH) 質押到某個協議中，該協議將代替用戶來參與某個區塊鏈 (比如以太坊) 的質押，并按照 1:1 的比例為用戶鑄造出標的資產 (本例中為 ETH) 的衍生品代幣，我們稱之為 Liquid Staking Token (流動性質押代幣)。用戶在質押代幣之后，質押獎勵 (staking rewards) 將會累積到其流動性質押代幣中，這類似于在 DEX (去中心化交易所) 提供流動性之后所獲得的流動性代幣 (LP tokens)。

名為ZT Global的加密交易所疑似跑路:7月31日消息，據吳說，部分社區用戶反應名為ZT Global的加密交易所疑似跑路，自7月28日宣布進行系統升級維護后平臺內已無法進行交易，TG頻道禁言，無法聯系到創始人。

7月31日21時該交易所發布公告聲稱已完成維護，并恢復交易功能，但交易頁面顯示僅0.0006BTC（17美元）的買盤就將該平臺內BTC的價格推高并維持在6萬美元，ETH的價格也在數十美元交易量的情況下發生劇烈波動。[2023/7/31 16:09:38]

值得注意的是，這些流動性質押代幣可以兌換為其他代幣，或者用于作為 DeFi 抵押品來借出其他資產。也就是說，投資者除了能夠獲得質押獎勵之外，還能解鎖額外的收入來源！這些流動性質押代幣允許投資者可以即刻贖回原始代幣 (本例中為 ETH)，而無需等待解鎖期。此外，當投資者質押某種代幣以鑄造該代幣的流動性質押代幣時，該投資者可以從所使用的協議提供的驗證者 (validators) 中進行選擇。

上圖：當前實現 PoS 機制的公鏈包括以太坊信標鏈、Polkadot、Cosmos、Solana、Tezos、Algorand 等等。

目前，流動性質押協議 (即提供上述流動性質押服務的協議)?的市場規模為 105 億美元，其滲透率 (即流動性質押協議中質押的代幣價值，除以市場中參與質押的代幣總價值) 約為 7%。如果這些數字看起來微不足道 (事實也確實如此)，那么其增長速率則看起來更加有趣。

FTX債權人名單包括明星運動員、加密公司、州政府等:金色財經報道，FTX提交給特拉華州破產法院一份詳盡的債權人名單，這份116頁的文件披露了FTX廣泛的債權人，包括行業參與者、銀行、律師事務所以及與之有商業合作關系的公司。其中包括亞馬遜AWS、蘋果、Meta Platforms、LinkedIn、Twitter、Netflix 和 Adobe 等巨頭；在加密貨幣行業，Coinbase、幣安資本管理公司、Chainalysis、Yuga Labs、Doodles、BlockFi 和 Silvergate Bank 等公司名列榜單；新聞刊物包括華爾街日報、CoinDesk和Benzinga。

債權人還包括明星運動員，如坦帕灣海盜隊四分衛 Tom Brady 和波士頓紅襪隊前指定擊球手 David Ortiz，其他企業包括 Coachella 音樂節、Carbone 的邁阿密海灘餐廳和豪華 Nobu 酒店。巴哈馬總理、該島國的其他政府辦公室以及美國州稅務、消費者事務和司法部長辦公室也被列入名單。[2023/1/27 11:31:44]

假設如摩根大通所預測的，到 2025 年 Staking 行業產生 400 億美元的回報，且平均的 Staking 收益率在 5-10% 范圍內，那么這意味著所有被質押的代幣的總價值將是在 4,000 - 8,000 億美元的范圍內。相比之下，當前所有被質押代幣 (包括 ETH、ATOM、DOT 等等 PoS 公鏈的原生代幣) 的總價值約為 1,460 億美元，同時當前鎖定在 DeFi 中的總價值約為 1860 億美元?(截至9月15日)。很明顯?，隨著預期加密領域朝著 PoS 的大規模轉變，流動性質押 (liquid staking) 可能會有一個相當大的市場。

美聯儲副主席：需要在一段時間內保持“充分限制性”政策:金色財經報道，美聯儲副主席布雷納德：需要在一段時間內保持“充分限制性”政策。降低通脹至2%需要時間和決心。[2023/1/20 11:22:15]

流動性質押市場的增長速率不僅取決于被質押代幣的總價值，還取決于這種方式的滲透率。下表顯示，即便其滲透率沒有增長，流動性質押市場在 2021 至 2025 年的增長率可能在 17-40% 的范圍。

值得一提的是，隨著被質押代幣的總價值的增長，單枚代幣產生的質押獎勵收益將會減少，因為這種情況意味著同一代幣增發率將必須分配到更多的質押代幣上面。因此，較低的質押獎勵收益將意味著更高的流動性質押滲透率。事實上，如果質押者能夠獲得的質押獎勵收益減少了 x%，那么他們更有可能會尋找其他替代性收益，從而抵消這 x% 收益的減少，同時還能夠繼續質押他們的代幣。

當前，流動性質押協議市場主要集中在一個協議：Lido Finance，其占據了流動性質押協議中被質押代幣的總價值的 60%！自 2021 年初以來，Lido Finance 已經吸引了以太坊 (PoS 信標鏈) 中被質押的 ETH 總量的 17%。此外，Lido Finance 還針對 Terra、Solana 等 PoS 公鏈提供流動性質押方案，同時還將支持更多其他的區塊鏈。

安全團隊：Team Finance資金受損或因合約實施不嚴謹所致:金色財經報道，據歐科云鏈監測，Team Finance安全事件中除攻擊中的合約漏洞外，Uniswap V3的遷移合約實施不嚴謹或是造成損失的主因之一。

此前報道，Team Finance稱1450萬美元Token被盜，協議暫時停用。[2022/10/28 11:53:10]

上圖為 2021 年初以來 Lido Finance 協議中質押的 ETH 的總價值增長趨勢。圖源：Messari

就底層區塊鏈而言，由 ETH 支撐的流動性質押代幣 (也即投資者通過質押 ETH 而 1:1 獲得的流動性衍生品代幣) 占據了所有流動性質押代幣供應量的 2/3 以上，這并不令人驚訝。至于其他公鏈，值得一提的是，基于 Substrate 搭建的 DeFi 協議 Acala 將提供針對 Polkadot (DOT) 的流動性質押服務，另一個專注于合成資產的協議 Persistence 則提供針對 Cosmos (ATOM) 的流動性質押服務。

就流動性質押方式與 DeFi 的結合而言，規則也很簡單：結合范圍越大越好。Lido Finance 也不例外：Lido Finance 可以通過諸如 Curve、Balancer、Yearn Finance、Harvest Finance 和 Gnosis 等 DeFi 協議來分發其流動性質押代幣 stETH。當前，使用 stETH 兌換為 ETH 的最大流動性池是 Curve 上的 steth 池 (見下圖)，該池中存入的流動性達到 42 億美元。為何 Curve 有著最大的 stETH 交易池？原因在于，流動性質押代幣可以寬泛地比作是穩定幣，因為流動性質押代幣 (比如 stETH) 與其標的資產 (比如 ETH) 的價值是相掛鉤的 (盡管價格不一定相等)。

Web3游戲平臺Nefta完成100萬美元融資，Picus Capital參投:6月14日消息，Web3游戲平臺Nefta宣布完成100萬美元融資，本輪融資由Picus Capital參投，該公司計劃利用本輪融資資金與更多游戲工作室合作。Nefta主要為Web3游戲開發人員提供開發、發布和拓展工具，同時結合AI算法和區塊鏈技術提供游戲經濟解決方案。[2022/6/15 4:27:00]

編者注：用戶將 ETH 通過?Lido Finance 進行質押之后，將以 1:1 的比例獲得流動性質押代幣 stETH，同時還將獲得以太坊信標鏈的 staking 質押收益 (每日收益將以 stETH 的形式累積給投資者)。投資者可以將通過 Curve、Balacer 等 DeFi 市場將 stETH 兌換為 ETH，或者將 stETH 作為抵押品來進行 DeFi 借貸。值得注意的是，Lido Finance 沒有最低質押要求，也沒有鎖定期。更多詳情參見：https://stake.lido.fi/

上圖：Curve 上的其中幾個流動性池 (數據截至撰文時)，其中 steth 池提供 stETH 與 ETH 之間的兌換。圖源：https://curve.fi/pools

下圖列出了當前流動性質押市場的主要參與者，數據截至 2021 年 9 月 15 日。其中 Lido Finance 中質押的代幣總價值 (67.55 億美元) 排名第一，且這些被質押的代幣主要是 ETH (價值 43.63 億美元)。

?上圖：當前市場上主要的流動性質押協議及各自質押的代幣總價值。圖源：Messari

對于所有參與 PoS 質押的用戶而言，流動性質押 (liquid staking) 的方式能夠帶來一系列的好處，最主要的好處包括：

資本效率：鎖定在質押托管賬戶中的代幣 (比如 ETH) 可以以流動性質押代幣的形式被用于作為 DeFi 抵押品，以擴大收益機會。

增加區塊鏈的安全性：由于投資者無須在參與質押和使用代幣來捕獲 DeFi 收益機會之間進行取舍，因此幾乎沒有理由不將代幣拿去質押。中長期而言，這將為 PoS 公鏈帶來更高的安全性和穩定性。

增加流動性：對于一些 PoS 協議 (比如以太坊信標鏈) 而言，其代幣質押率 (即參與質押的代幣數量占該代幣總供應量的百分比) 可能會更高，因此可能導致市場上可用于交易的代幣流動性較低，進而可能對該代幣的價格發現帶來不利影響。相比之下，流動性質押代幣 (比如 stETH) 允許投資者增加交易量，在保證價格發現效率的同時不損害區塊鏈的安全性。

跨鏈交互：簡單來說，流動性質押代幣就是衍生品合約。因此，從理論上來說，它們可以與鏈無關，在不同的區塊鏈協議之間流通。

易用性：流動性質押代幣允許投資者參與 PoS 公鏈的質押，且無需操作一些復雜的事項，比如解除質押之后的重新質押操作、解除質押時的等待期、獎勵的提取以及委托技術細節等。

流動性質押存在兩個方面的風險：一個是最顯而易見的財務風險，另一個經常被忽視的治理風險。

(1) 財務風險：

流動性風險：即時贖回流動性質押代幣 (比如 stETH) 意味著，提供流動性質押的協議 (比如 Lido Finance) 必須維持著一定數量的閑置代幣 (比如 ETH)，用于滿足投資者提前取款的請求。這進而意味著，如果市場突然發生震蕩，可能會出現「銀行擠兌」的情況，導致一些流動性質押協議陷入潛在的流動性困境。

系統性風險：由于流動性質押代幣可能在多個區塊鏈網絡上使用，如果其中一條鏈出現故障，那么可能對其他鏈上的該流動性質押代幣產生負面的溢出效應，可能引發系統性危機。

(2) 治理風險：

質押的中心化問題：流動性質押代幣需要一定水平的交易/借貸活動，從而來能發揮其捕獲收益的潛力。因此，流動性質押協議可能會在數量上被限制，以此來盡可能地聚集流動性，以維持它們發行的流動性質押代幣。由于這些協議負責將代幣委托給 PoS 驗證者，因此，流動性質押的過度集中可能導致質押的中心化問題。

罰沒風險：如果 PoS 驗證者離線或者雙簽，那么其質押獎勵將會被罰沒 (get slashed)，那些將代幣委托給流動性質押協議的投資者也面臨此風險。這將導致支撐流動性質押代幣的標的資產的數量減少，這在流動性質押代幣贖回時產生潛在風險。

驗證者的不當行為：理論上來說，驗證者可以“賣空”自己的流動性質押代幣，從而從該流動性質押代幣的價值下跌中牟利。

當某件事聽起來好得令人難以置信時，它可能就是真的，正如讓你的代幣資產在兩個 (或更多) 不同的地方同時產生收益似乎也好得令人難以置信。從生態系統的角度來看，這是 DeFi 必須克服的關鍵挑戰之一，才能將懷疑論者從傳統金融轉變為 DeFi 支持者。

從資本效率的角度來看，流動性質押 (Liquid Staking) 帶來了更高水平的靈活性。但同時，一個適當的激勵系統必須要解決的其中一個缺陷是，流動性質押導致的權利集中。加密貨幣市場領先者給我們的重要信息是，現在是時候相互合作了，而不是相互競爭。流動性質押可能是使 Staking (質押) 行業與 DeFi 行業相互合作的最佳工具。

撰文：Cristiano Ventricelli，Messari 分析師

編輯：南風

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