一文讀懂Pendle：LSD戰爭的背后贏家？_PEN:PENNY

原文作者：CryptoTrissy

原文編譯：aididiaojp.eth，ForesightNews

收益率具有跟代幣價格相似的波動性，在牛市中上漲，在熊市中下跌。PendleFinance的目標是通過增加牛市中的收益率敞口和對沖熊市期間的收益率下滑風險，為用戶提供具有吸引力的收益率。

簡單來說，Pendle是一種無需許可的DeFi收益協議，用戶可以在其中執行各種收益管理策略。

首先，Pendle將產生收益的代幣打包成SY，然后SY被分成本金和收益兩部分，分別是PT和YT，它們分別可以通過定制的V2AMM進行交易。

在傳統金融中，機構參與者依靠各種對沖策略來保護他們的頭寸，例如未來收益率合約，Pendle旨在將巨大的衍生品市場納入DeFi范疇。

通過在DeFi中創建收益市場，Pendle將釋放收益率的潛力。Pendle使用戶能夠執行高級收益策略，例如：

遠期資產折現

提供低風險的固定收益率，穩定增長

利用未來收益流的風險敞口，無需抵押品

上述任何策略的組合

工作原理

Pendle流動性提供者只需將頭寸持有至完全到期即可獲得零無常損失。所有Pendle流動性池都將PT與其底層資產的交易對，例如，stETH池將PT-stETH與stETH的交易對。

什么是PT-stETH？

PT是本金代幣，所有PT可在到期時以1:?1的比例贖回標的物。這意味著流動性池中的所有PT-stETH最終都可以用來兌換stETH。其他流動性池也是如此，如果有足夠的時間，所有PT的價值等于標的資產。

知道了這一點，流動性池是否包含以下內容并不重要：

50PT-stETH+50stETH與90PT-stETH+10stETH在到期時，兩者都包含100stETH。

超過50%的比特幣地址目前處于虧損狀態:金色財經報道，多數持有比特幣的地址目前處于虧損狀態，自2020年3月以來首次出現這種情況。

IntoTheBlock數據顯示，4785萬個地址中有2456萬個地址的比特幣買入均價高于現有市場價格（16067美元），處于虧損狀態的地址數量占比略高于51%。（CoinDesk）[2022/11/21 7:53:04]

無常損失IL

到期前，PT標的的價格比率可能會出現波動，這可能導致輕微的、暫時的IL。

但只要持有到期，在Pendle上提供流動性，可以成為在多頭之上疊加收益率的可行方式，或者是一種積累LSD等資產的有效方法。

策略

購買PT：

如果認為資產的收益率會下降，需要對沖收益率時，可以通過購買PT來實現這一目標。由于在到期后保證標的資產，因此當購買PT時，可以有效地將APY鎖定在當前的隱含收益率中。另一種理解方式是將收益率固定在當前的隱含收益率。

例如，如果以5%的隱含收益率購買到期時間為1年的PT-aUSDC，這意味著在PT上每花費1?USDC，將在到期和贖回時獲得1.05USDC。

購買YT：

另一方面，如果認為資產的收益率會上升，需要押注收益率時，可以通過購買YT，僅通過購買收益率部分來增加對資產收益率的敞口，回報將由基礎APY的波動決定。

此外，購買YT比購買標的資產更具資本效率，這意味著對于相同數量的資本，您可以購買更多的YT，從而增加您的收益率敞口。

例如，如果YT的價格是標的資產價格的5%?，則標的收益率的任何增加都將導致您的回報增加20倍，因為可以購買20倍的YT。

流動性供應：

如果認為資產的收益率不太可能大幅波動，可以選擇提供流動性，以從掉期費和激勵措施中獲得一些額外的收益。

因為PT和YT的價格與標的資產的價格掛鉤，即PT+YT等于標的價格，所以標的資產價格波動沒有大多數其他收益協議所具有的IL風險。唯一的IL風險來自PT和YT需求的波動，這是所有流動性池所固有的。

新世界發展鄭志剛：把握三大機遇，香港將成全球虛擬資產中心:10月31日消息，香港金融科技周10月31日開幕，新世界發展行政總裁鄭志剛發表演講時表示，香港將能擁抱三大機遇，成為獨一無二的全球虛擬資產中心，包括“數字金融資產發行中心”、“全面化傳統與數字金融結合的生態圈”及“大灣區跨境區塊鏈金融中心”。

香港特區政府明年將推出“虛擬資產服務提供者”發牌制度，鄭志剛指出，這對香港作為國際金融中心，將是劃時代改變，而香港坐擁“一國兩制”優勢，將成內地唯一“虛擬資產服務提供者”受法例監管的地方，促成新機遇。

他表示，過去30年，香港一直在世界證券發行市場占一重要席位，以香港長久在全球證券發行占有重要巿場比例，可預期隨著證券型代幣興起，香港的證券型代幣發行巿場亦會大大展現優勢，推動香港成為全球數字金融資產發行中心。

鄭志剛表示，香港若能成功建構全面“跨境區塊鏈金融平臺”，將助央行數字貨幣 （CBDC） 發展，包括為“點對點交易”提升效率等，而不同借貸人及放貸者，將享有更多更具效率的借貸平臺及交易選擇。他亦直言，要建立這一套“跨境區塊鏈金融平臺”，需要政府更全面支持，亦需要更多世界級人才共同努力一起建構。（香港新聞網）[2022/10/31 12:00:38]

如果提供到期的流動性，IL將受到限制并最小化，因為提供的兩種資產在到期時具有完全相同的價值。這樣流動性提供也可以作為任何PT或YT頭寸的對沖。

再比如：

假設你有100aUSDC，APY為5%，一年后錢包中將有105aUSDC。

而現在無需等待一年，可以直接使用Pendle將aUSDC分為100aUSDC-PT和5aUSDC-YT。

如果認為收益率會下降：

可以通過在市場上以5美元的價格出售您的aUSDC-YT立即獲利。要贖回您的本金，您需要在以后回購5aUSDC-YT。

如果只是想鎖定收益而不投機，可以以5美元的價格出售YT，并使用這筆錢。

一年后，本金將被解鎖，也就是說能夠在現在立即使用未來收益。

代幣經濟學

AAC今日上線“加密星球”:據官方消息，AAC今日正式上線AAC PASS“加密星球”，用戶通過質押AAC即可獲得加密星球上不同種族NFT（AAC PASS），目前包括恒星族、行星族和衛星族。

據悉，用戶質押“加密星球”不同種族的NFT，可獲得不同的權益獎勵。此外，“火力值計劃”也同步開啟，持有任一種族NFT，即可邀請他人成為加密星球一員，并組建自己的聯盟。[2022/10/11 10:31:10]

團隊代幣鎖定至2023年4月。除此之外，任何增加的流通供應都將由激勵措施和生態系統建設者做出的貢獻決定。

截至2022年10月，每周解鎖量為667705?，每周減少1.1%?，一直持續到2026年4月。目前的代幣經濟學允許通脹2%用于激勵措施。

vePENDLE

Pendle治理代幣為托管的PENDLE或vePENDLE。

vePENDLE使Pendle進一步去中心化，同時使用vePENDLE也為PENDLE持有者解鎖了新功能，提高了代幣的效用。

vePENDLE還為PENDLE代幣創建了另一個去處，為代幣的價格和協議提供了更多的穩定性。

獲得vePENDLE

質押PENDLE可獲得vePENDLE，vePENDLE數量與質押的金額和期限成正比，最長質押時間為2年。

vePENDLE將隨著時間的推移而減少，并在鎖定持續時間結束后達到零，然后質押PENDLE將被解鎖。

如果想要增加vePENDLE價值，可以選擇延長質押期限或增加質押金額。

收入流飛輪

Pendle從YT累積的所有收益中收取3%的費用。目前這筆費用將全部分配給vePENDLE持有者，團隊不收取任何收入，但這在將來可能會發生變化。

金融公司Envestnet與Flourish Crypto集成，允許RIA使用相關數據:10月7日消息，金融公司Envestnet已經與加密公司Flourish Crypto集成，允許注冊投資顧問（RIA）將Flourish Crypto數據合并到其報告中。Envestnet | Tamarac被用于管理客戶投資組合，支持報告和規劃、實施計費等功能，現在包括加密貨幣相關功能。

據悉，Flourish Crypto是Flourish平臺的子公司，Flourish平臺由馬薩諸塞州互助人壽保險公司（MassMutual）全資擁有。金融科技平臺Flourish聲稱為440多名RIA提供服務，資產管理規模超過1.4萬億美元，并通過Flourish Digital Assets和Paxos Trust Company提供服務。（Trustnodes）[2022/10/7 18:41:48]

到期未贖回的PT的部分收益也將按比例分配給vePENDLE持有人。

例如，到期的PT-aUSDC相當于aUSDC的價值。如果不加以贖回，其所有收益將轉換為穩定幣，并作為協議收入分配給vePENDLE持有者。

所有這些獎勵都將轉換為USDC，vePENDLE持有者都可以通過支付合同獲得定期利潤。

激勵渠道

vePENDLE為Pendle的激勵機制提供動力。vePENDLE持有者通過投票支持將讓獎勵流向不同的流動性池，從而獲得有效激勵。

簡單來說，vePENDLE價值越高，獲得的激勵就越多。

每周四零點時將會對所有投票進行快照，并相應地調整每個流動性池的獎勵率。投票池還使vePENDLE持有人有權獲得流動性池收取的掉期費用的80%?。

LP獎勵提升

如果在持有vePENDLE期間，仍然充當LP，LP的PENDLE獎勵和vePENDLE獎勵將進一步提高，vePENDLE價值最高可增加250%?。

雖然vePENDLE值會隨著時間的推移而減少，但LP提升率是在首次應用時可計算。在更新LP頭寸之前，提升速率將保持不變，在這種情況下，速率將根據當前的vePENDLE值而變化。

前Blockstream CSO：以太坊向PoS過渡將使監管機構更容易控制網絡:8月21日消息，前 Blockstream 首席戰略官 Samson Mow 近日在社交媒體上發表對以太坊合并相關看法，他認為以太坊的問題在于其往往優先考慮 Token 經濟學，而不是去中心化，因此隨著向權益證明（PoS）網絡過渡，監管機構將更容易控制網絡繼而加劇監管捕獲（regulatory capture）風險。

Samson Mow 表示，將驗證者的最低門檻設置為 32 ETH 會限制驗證者的數量，此外，66% 的驗證者需要遵守 OFAC 規定，他們存入質押的 ETH 無法提取（因為提取功能未被編碼），所以與工作量證明（PoW）共識機制相比，PoS 網絡其實更加中心化。[2022/8/21 12:38:47]

要獲得增強獎勵，您應該在LPing之前先將PENDLE鎖定到vePENDLE中。

如果已經充當LP，并希望使用vePENDLE提升您的獎勵，必須在投票后手動操作。

敘事

更大的藍圖

在DeFi中，我們都喜歡與傳統金融進行比較，并說出類似「名義衍生品有400萬億市場，如果我們只捕獲其中的1%?，DeFi的生態系統將擴大?50倍等」。

雖然這是真的，但保持理性是很重要的。我們最終會開始從傳統市場中奪取市場份額，但在某種程度上，我們要想成為他們的關注點可能至少需要五到十年的時間。dYdX的創始人ntonioJuliano也有同樣的觀點，即我們并沒有真正開始在同一時間范圍內看到DeFi的大規模采用。

造成這種情況的最大原因之一是合法化和區域性監管政策問題。我們已經看到最近關于Kraken成為質押服務目標并被視為證券的消息，雖然我們大多數人都會同意這是相當離譜的，但由于FTX的崩潰，我們可能會在可預見的未來看到SEC的強勢出手，而這不是我們希望的。

到目前為止，讓我們談談基礎設施將如何在大規模采用中發揮重要作用。我們將看到工具的不斷創建，這將有益于在公眾意識到之前大規模采用，因為目前的用戶體驗遠遠落后于傳統行業。

讓我們看看傳統債券如何進行流通的。想要投資債券的普通人可以通過經紀公司和在線經紀人購買并持有債券，經紀公司將代表投資者處理債券的托管和管理賬戶。這意味著實物債券將由經紀公司持有，投資者將定期收到顯示其所有權和投資細節的報表。

當投資者通過經紀公司購買債券時，債券存放在投資者在經紀公司的賬戶中，利息支付記入賬戶。經紀公司通常還會處理債券的到期日，包括在到期時償還債券的面值。

我們看到用戶主要委托給經紀公司，不必擔心托管問題。雖然這在我們去中心化的世界中被視為負面因素，但大部分積累的財富足以從這種激勵繁榮起來。

PendleFinance可以提供相同的服務，但用戶可以作為自己的經紀公司，不必信任第三方。用戶不僅可以自由地進行自我托管，而且現在還可以根據財務預測充分提高自己的收益或降低風險。

為用戶提供自定義收益策略多樣化服務將是DeFi的持續趨勢。做市商或LP可以通過Pendle的流動性條款更有效地對沖頭寸，允許更大的參與者因較小波動性選擇進入市場。經過實戰考驗的智能合約和充足的流動性是讓更大的機構參與進來的先決條件。

該項目在什么條件下能夠表現出色

Pendle在上一輪牛市中啟動，并且直到最近，去年的活躍度都很低迷。該團隊一直在不斷創新，并通過新的合作伙伴實現快速發展并適應新的生態系統設計。

PendleFinance一直是收益策略的創新者，它將從即將到來的EIP-4844升級中受益，因為這將極大地降低Rollup的成本費用。Arbitrum生態系統很快將成為人們關注的焦點，因為經濟狀況將極大地有利于產品和應用程序。由于高費用和不可擴展的技術，DeFi發展?一直受到阻礙，現在這個障礙不再存在，我們將看到用戶活動的快速增加。

此外，vePENDLE通過多個生態系統創造收益的能力也值得關注。如前所述，如果在持有vePENDLE時充當LP，那么所有LP的PENDLE激勵和獎勵也將進一步提高，根據vePENDLE價值最高可增加?250%?。

最近流動性質押衍生品的激增，隨著他們的發展，Pendle也會加速發展。反過來，價值將流回到Aura，Balancer，Lido，RocketPool等。因為用戶可以通過PendlePro的收益策略降低風險，所以根據風險承受能力，他們可以將stETH等資產的個位數APY提升為兩位數，同時幾乎沒有安全風險。

隨著DeFi的成熟，由于這種有吸引力的收益率和增強ETH等安全資產的能力，我們將看到更多的機構參與者涌入。既然DeFi已經從Terra的垮臺中吸取了教訓，那么需要做出哪些改變才能為收益率提供穩定的流動性和掛鉤。

流動性提供者可以選擇降低風險，因為如果提供到期的流動性，IL將被限制和最小化。唯一的IL風險來自PT和YT需求的波動，這是所有流動性池所固有的。這是可能的，因為提供的兩種資產在到期時具有完全相同的價值。這樣，流動性提供也可以作為您的任何PT或YT頭寸的對沖。

這是在最大限度地減少不滲透損失和增加流動性的斗爭中向前邁出的一步，這是Pendle成功所非常需要的。

隨著上海更新的到來，我相信大多數人會尋找替代品來最大化ETH收益率。

存在的風險

先把合法化的無聊話題拋開，如果美國證券交易委員會繼續將質押機制視為證券，它將在短期內扼殺創新和流動性，但創始人最終將轉移到更多的加密原生國家中。我們已經開始在某種程度上看到這一點，這只是美國證券交易委員會何時就允許的內容給出明確的指導方針的問題。

智能合約風險是巨大的，因為TVL在市值方面取得了巨大成功，所以如果有任何缺陷，將會成為黑客的主要攻擊目標。該團隊意識到了這一點，并且在審計方面保持絕對透明。

另一個考慮因素是中心化競爭對手能夠提供更好的收益和托管權。普通人會恐懼加密貨幣的復雜性，所以更傾向于逃到為他們做艱苦工作的中心化參與者所營造的安全地帶。也許我們會看到人們從最近的崩潰中吸取教訓，但是當采用率提高時，除非用戶體驗顯著改善，否則未受過教育的用戶將涌向中心化實體。

由于行業仍處于早期階段，競爭將非常激烈，可以想象大多數公司都在尋找一種方法來搶先占領市場。Aave在貸款和借款方面具有巨大的領先優勢，借助Aave，如果添加一些可定制的收益策略來像過去幾年一樣主導市場份額并不難。歸根結底，流動性就是一切，如果沒有可靠供應商的真正引導，用戶活動就永遠無法實現質的飛躍。

生態系統的發展從來都不是一件容易的事。作為一個初創項目，你的存在并不為人所知，并且可能很難與那些對你最有利的人進行合作。除非Pendle團隊繼續為其他DEX和平臺上的流動性池和激勵措施建立新的合作伙伴關系，否則PENDLE將無法看到應有的曝光。他們完善了基礎設施，現在該由團隊來證明他們擁有將用戶流向產品所需的營銷人才。

意見專區

從基本面和價格角度分析：

DeFi吸引新參與者的能力最好的證明之一是TVL。Lido的成功絕大部分來自其超高TVL，這讓人們更加信任其機制，導致更多的人參與進來。由于Pendle的鎖定機制，如果價格行為保持穩定，我們將看到他們的TVL始終超過具有激勵結構的市值。這對估值來說看起來不錯，并可以向投資者證明他們有產品市場契合度。

對我來說，Pendle就像更加完善的Aave，它允許更大程度的定制和內部對沖選項，這意味著用戶不必去其他地方。如前所述，流動性起到決定性作用，如果團隊能夠設法不斷引入新的生態系統并制造影響力，就像他們對Camelot所做的那樣，那么我認為它有一些成為黑馬的潛力。

隨著LSD成為市場熱點，未質押的ETH和更好的Rollup擴展將在DeFi活動中產生新的火花。對于希望在火熱的生態系統中獲利的用戶來說，Pendle將處于一個完美的位置。

隨著最近wsETH和rETH的增長，Pendle團隊清晰地了解這種解鎖規模以及它為他們的生態系統創造的潛力。您現在可以提供流動性并獲得28-63%的APY，這對于可以在加密貨幣中進行的最安全投資之一來說非常瘋狂。

即使Pendle增長10倍并達到1.7億美元市值，它仍然需要翻倍才能趕上一些頭部項目。根據最近的營銷和即將發生的事件，我相信它的價格會有一個不錯的漲幅。

目前有2750萬個PENDLE被鎖定，占流通供應量的18.3%?。

圖表和流動性概述

流動性：目前在四個上市的DEX中，流動性約為190萬美元。

它唯一上線的CEX是Gate.io，所以流動性有限，百分之二的價差只有500美元。

TVL為2700萬美元，并且持續增長，之前的ATH為3700萬美元，當時代幣約為0.8-1美元，因此目前的價格并不能反映TVL。

需要關注的價格水平：$?0.24、$?0.33、$?0.5和$?0.8-$?1?，直到之前的ATH2美元。

在未來幾個月內達到接近2美元的條件是ETH上升趨勢的穩定延續，當然還會受到Arbitrum和Optimism生態系統爆發的影響。希望我們看到更多的LSD池和新的合作伙伴關系，以促進更多的流動性。

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