花旗RWA研報：金錢、代幣與游戲_SLC:代幣化證券

原文標題：《Money,Tokens,andGames》

原文作者：CitiGPS

原文編譯：Will阿望

原文來源：Web3小律

花旗的這份?162?頁研報全面闡述了區塊鏈及?Web3?行業實現十億用戶和數十萬億美元市場規模的具體路徑。更重要的是，這不是夸夸其談，我們可能已經實現了進度條的?20%?！想要實現數十萬億美元的市場，光靠目前已經形成的近?1?萬億美元加密原生市場遠遠不夠，花旗給出了一個更廣闊的維度——現實世界資產代幣化。目前近?1?萬億規模的加密原生市場已然激情澎湃，想象一下數十萬億美元市場該是何等波瀾壯闊！

一、背景

顛覆性技術往往改變了人們做事的方式，如人們如何生活、工作、消費、投資、社交等等。區塊鏈和相關的Web3概念都是顛覆性的技術，在過去的幾年里，人們一直在談論通過區塊鏈進行代幣化的潛力，認為它具有變革性，但我們目前尚未達到大規模應用的地步。與新能源汽車或ChatGPT或Metaverse等最近的創新不同，區塊鏈是一種后端基礎設施技術，并沒有突出的消費者界面，因此很難從表面看到它如何創新。

然而，區塊鏈作為一種顛覆性的技術與許多其他技術不同，首先它涉及價值的轉移，并且它進入了貨幣領域。其次區塊鏈不會有一個ChatGPT時刻，因為區塊鏈是一種底層基礎設施技術，更類似于云計算，而不是人工智能或元宇宙，這些技術擁有更突出的面向消費者的屬性。因此，盡管區塊鏈革命始于邊緣國家，但要推動其大規模應用，它需要主權政府、受監管的金融機構和大公司的支持，以及加密原生反叛者的支持，因為他們是創新、變革和進步的核心。

在本報告中，我們將探討一些關鍵驅動因素，這些驅動因素將促使區塊鏈及Web3行業擁有下一個十億用戶，并可能帶來數十萬億美元規模市場的經濟活動，影響到我們生活、工作的方方面面。

1.1數十億用戶

數10億用戶數量將因區塊鏈行業的日常應用而增加，包括貨幣、游戲、社交媒體等。區塊鏈技術的成功應用將會擁有超過10億的終端用戶，而且這些用戶甚至沒有意識到他們正在使用這項技術。

貨幣：一些國家可能會嘗試與區塊鏈技術相關的中央銀行數字貨幣，尤其是一些主流國家將采取的CBDC項目，如數字歐元、數字英鎊、數字盧比，這些項目將大致覆蓋全球1/4人口及貨幣儲蓄。

游戲：下一代游戲將包括游戲資產代幣化，最初將由亞洲游戲驅動，吸引高級消費用戶。游戲行業也將會帶動大部分玩家進入區塊鏈，尤其是亞洲東南亞國家的Web3游戲生態。

社交媒體：微支付，包括在Metaverse游戲中的支付，很可能會應用區塊鏈技術。此外，大型消費品牌也正在推動Web3的應用。藝術品收藏領域、影視、音樂娛樂領域也會基于區塊鏈的特性進入到區塊鏈行業中來，其中不乏大品牌的如Nike、星巴克等的助力。

1.2數十萬億市場規模

我們預計，到2030年，高達5萬億美元的資金可能會轉移到新的數字貨幣形式，如CBDC和穩定幣，其中大約一半可能基于區塊鏈分布式賬本技術。受益于法律和技術的革新，現實世界資產的代幣化將會是帶動區塊鏈行業進入數十萬億美元規模的殺手锏，幾乎任何能夠以價值表示的資產都能被代幣化，不論是紅酒還是金融資產。我們預計，私人部門/非上市公司資產的代幣化將增長80倍以上，到2030年將達到約4萬億美元的規模。

到2030年，可能會推動全球貿易金融中高達1萬億美元的資產代幣化。我們預計證券和基金等私人部門/非上市公司將推動高達5萬億美元的代幣化市場：非金融企業和準主權債務市場；回購、證券融資及抵押品市場；房地產、私募股權和風險投資等另類資產市場。金融行業對代幣化規模總量的估計甚至更高。

1.3技術和法律

將數十億用戶和數十萬億美元的資產帶入區塊鏈及Web3行業，需要對技術和法律進行全面完善，以支持、維護整個生態系統。這些變化可能包括基于區塊鏈的身份解決方案，由零知識證明支持的隱私解決方案，連接/提供鏈下真實世界數據的解決方案，跨鏈技術解決方案。

當然，還有一個強大的監管和法律框架，允許個人和機構接受這項新技術。下一代的法律智能合約正在路上，SLC將為全球商業和金融提供一套全新的運行模式。

二、Web3，代幣化，與機會

Web3通常指的是互聯網的第三次迭代，它基于區塊鏈技術實現個人所有權和去中心化。Web3的去中心化特性可以創造一個更透明的環境，并有助于解決來自Web2主體的所有權和數據控制問題。

正如我們在本報告中所解釋的那樣，區塊鏈和Web3應用的關鍵驅動因素將是Web2消費公司和老牌傳統金融機構。我們相信Web3會和Web2將并行運行，并在某些情況下會嵌套在其中，就像俄羅斯套娃。

2.1代幣化的定義

代幣是區塊鏈上的代碼片段，用于記錄有關底層資產的負債的信息，包括其屬性或特征、狀態、交易歷史和所有權。資產代幣化后可以在區塊鏈網絡上直接交易/轉移其所有權和價值。資產代幣化可以分為兩類：

A.現實世界資產：代表高度非流動性、定制化的資產，如房地產、藝術品和收藏品、農業、氣候資產和無形資產。現實世界資產還可能包括那些不經常或不容易被交易的金融資產，如貿易發票、私人貸款或抵押貸款，這些資產通常不被定義為「證券」。

B.金融資產：代表現有金融價值的資產，如貨幣、股票、債券、商品和基金。

理論上，幾乎任何具有貨幣價值的資產都可以代幣化。我們認為，代幣化的最佳用例將是央行數字貨幣和私人部門/非上市公司資產，特別是非流動性資產，以及游戲內的資產。

2.2代幣化的機會

根據BCG和ADDX的研究，全球非流動性資產的代幣化將會產生16萬億美元規模的市場，包括3萬億住房資產市場，?4萬億上市/非上市資產市場，?1萬億債權和投資基金市場，?3萬億另類金融資產市場，以及5萬億其他資產代幣化的市場。

我們認為，因為代幣化之后產生的流動性、透明度和碎片化，私人部門/非上市公司市場更適合區塊鏈的應用。對于跨行業的上市公司證券，代幣化還將在效率、抵押品使用、數據使用和ESG跟蹤等領域提供益處。

雖然行業還處于早期階段，但是根據我們與行業專家及內部人士的交流，我們預計，假設1%的公司和準主權債券、?7.5%的房地產基金、?10%的私募股權和風險投資基金，以及1萬億美元的證券融資和抵押品活動被代幣化，那么數字證券的市場規模將達到4萬億至5萬億美元。同時伴隨著的是貿易金融市場的代幣化，到2030年，基于區塊鏈的貿易金融市場規模可能高達1萬億美元，約占全球貿易金融規模的8%?—?10%?。

花旗：預計美聯儲5月、6月和9月將加息50個基點:3月25日消息，花旗：預計美聯儲5月、6月和9月將加息50個基點。預計美聯儲10月和12月將上調25個基點，2022年底的利率區間為2.75%-3.0%。（金十）[2022/3/25 14:18:17]

要實現上述目標，將需要傳統金融機構的支持，無論是在資產的代幣化上，還是在相關立法的推動上。

2.3為什么需要現實世界資產的代幣化？

RWA開啟了一種將非流動性資產貨幣化的新范式，這有助于保留資產的部分所有權的同時，能夠釋放流動性。如藝術品收藏家可以將其珍藏的收藏品代幣化，一方面能與全球各地的愛好者分享所有權，另一方面也能將其收藏品交給博物館保管，并公開展示。此外，代幣化還能為基礎設施資產提供了新的融資方式，并且為小公司和中小企業開辟了新的直接去中心化融資渠道。運用區塊鏈技術的代幣化，能夠解決部門傳統融資上的問題，如缺乏透明度、缺乏流動性和缺乏民主。代幣化還有助于提高投資者在資產負債表上持有真實資產的效率，因為它能夠為非流動性資產提供流動性，并簡化抵押流程。

A.房產：傳統房產市場一直被缺乏透明度、難以流通和眾多中介化所詬病。區塊鏈可以是一個很好的選擇，能作為一個單一的、公開信息來源，為所有參與者提供數據，并作出協調。代幣化還可以幫助降低最低投資額并可能對資產進行重新定價。

B.藝術品和收藏品：藝術品和收藏品的代幣化可以幫助提高資產透明度，作為資產來源的證明，提供流動性，并提供所有權的碎片化。

C.非標大宗商品：從黃金到農產品，越來越多的大宗商品被帶上了區塊鏈。農業：像Agrotoken這樣的平臺使用Oracle和現實世界的糧食儲備證明來創建由大豆、玉米和小麥等商品支持的穩定幣，提供新的融資解決方案。氣候融資項目：區塊鏈可以幫助供應商和需求方之間的可靠記錄和碳信用轉移，同時也降低了碳交易的進入門檻。

2.4現實世界資產上鏈的挑戰

數字資產的規模化主要障礙，在于不同司法管轄區對于數字資產支離破碎的法律監管環境，以及全球范圍內不統一的分類或分類標準。此外，現實世界資產的代幣化也可能遇到其他額外的挑戰：

互操作性問題：代幣基于多個區塊鏈，或者代幣需要與區塊鏈生態系統之外的后端系統進行交互時，以及在不同鏈上構建的新架構之間，可能會導致互操作性問題。

資產托管缺少經驗：能夠安全托管代幣和現實世界資產的專業第三方機構數量有限。

重復和未經授權的代幣化：雖然區塊鏈上的信息是公開可見的，但缺乏監督和實踐標準來削減與現實世界資產相關的重復或未經授權的代幣化。

現實世界的流動性風險：鏈上的流動性往往更甚于現實世界的流動性，可能是由于所有權碎片化的市場準入。

網絡安全風險：需要發展更多的技術來實現區塊鏈的透明度，而不會泄露借款人和資產所有者的實際信息。目前使用最廣泛的隱私解決方案是零知識證明。區塊鏈上的網絡黑客攻擊，將會帶來與代幣被盜或丟失相關的額外風險。

完全去中介化的困難：用于基礎現實世界資產的評估和狀態報告的物聯網技術和Oracle網絡仍處于起步階段，可能需要一段時間才能達到大規模商業化。在此之前，許多關鍵步驟，如評估、會計和報告，可能仍然依賴于人類的專業知識和體力勞動，就像傳統金融一樣。

三、數十億用戶

基于區塊鏈的貨幣、游戲和社交產品將對消費者產生重大影響。在本章中，我們將討論區塊鏈是如何徹底改變這些領域的，它為什么會在現在發生，以及它是如何獲得數十億用戶的。

3.1央行數字貨幣

CBDC是中央銀行發行的以國家貨幣單位計價的數字貨幣，代表中央銀行的一種負債形式。這區別于其他形式的數字支付工具，這些工具則是私人機構的負債。

目前超過100個國家有對CBDC進行研究、討論、試驗，但是只有一些小國家已經采取了基于分布式賬本技術的CBDC項目，一些大國家可能即將嘗試與分布式賬本技術相關的央行數字貨幣，如數字歐元、數字英鎊、數字盧比，這些項目將大致覆蓋全球1/4人口及貨幣儲蓄。但是如中國這樣的大國出于政策等原因，采取的是基于中心化賬本技術的CBDC項目。

除了CBDC的個人用例，數以百萬計的企業和進口商/出口商將使用不同國家之間制定的雙邊或多邊CBDC結算安排。如，中國、香港、泰國和阿聯酋之間的分布式Multi-CBDC項目，并正在試點不同的用例，從跨境外匯貿易結算開始。

英格蘭央行預計將會有20%的儲蓄將轉換成數字貨幣，這意味著一個超過5萬億美元的數字貨幣流通市場以及?20億的用戶，其中有一半是基于分布式賬本技術的。銀行的貨幣儲備是不能夠轉移的，但是可以CBDC的形式使之產生高流動性，便于銀行的資產負債表及流動性管理。

此外，CBDC項目的增加可能將眾多穩定幣項目推向臺面，因為穩定幣項目可以持有CBDC作為其儲備，這比一般的貨幣市場工具更加穩定且具流動性。

3.2游戲

游戲可能是消費者自下而上進入區塊鏈及Web3行業最大入口之一。2022年，每天有超過100萬個獨立的活躍錢包被連接到游戲Dapp。隨著Web3游戲的出現，特別是未來1?—?2年來自亞洲工作室的區塊鏈游戲，將帶領最活躍的玩家轉向區塊鏈游戲。這可能會促使主流游戲工作室在游戲中加入區塊鏈和代幣化元素。

游戲在娛樂產業中占比最大，其收入超過了電影和音樂產業總和。根據Newzoo的數據，截至2022年，游戲市場規模龐大，擁有近32億玩家。2022年以及將產生1840億的游戲收入，其中亞洲玩家的貢獻占了一半，北美玩家26%?，歐洲玩家18%?。即使僅有一小部分游戲玩家使用基于區塊鏈的游戲，這一增量足以撬動整個區塊鏈和Web3生態系統。

在我們看來，游戲行業本質上適合區塊鏈。游戲玩家精通技術，大多數人已經對數字所有權和數字資產有了很好的理解。Web3的出現和新經濟模式的興起旨在讓玩家擁有自己的游戲內資產。這些數字資產的范圍可以從數字貨幣到已經被代幣化的游戲內資產。

到目前為止，基于區塊鏈的游戲通常是由加密原生人員開發的，他們更關注游戲內的代幣經濟學，而不是讓游戲變得有趣和令人興奮。硬核玩家經常批評基于區塊鏈的游戲中膚淺和簡單的玩法。一些玩家還擔心NFT和游戲內代幣可能成為從玩家身上榨取更多錢的另一種工具。

下一代游戲開發者已經在努力將數字資產整合到有趣的游戲中。這將有助于解決游戲社區當前的擔憂，并提高采用率。例如，最近由YugaLabs舉辦的DookeyDash比賽為BoredApeYachtClub社區提供了有趣的游戲體驗，吸引了來自世界各地的參與者，并證明了NFT在游戲中的重要性。

我們相信基于區塊鏈游戲的下一個迭代，將包括數字資產元素和更完善的模式。常規的付費游戲模式或免費游戲模式將包含區塊鏈元素，甚至可能在玩家沒有明確感知的情況下。

如今，全球有超過30億玩家，到2025年，我們可能會看到近5000萬至1億人使用帶有Web3或區塊鏈元素的游戲。亞洲的游戲玩家可能是最早的應用者。然而，現實是一小部分玩家占據了游戲消費的大部分份額。未來幾年，我們可能會看到交易支出從鏈下到鏈上的重大轉變。重度消費者向區塊鏈游戲轉變可能是整個Web3游戲生態系統的拐點。

花旗集團高管：正謹慎推進面向散戶的加密貨幣業務:花旗集團(C.N)消費者銀行主管稱，花旗正在謹慎推進面向散戶的加密貨幣業務。（金十）[2021/11/9 6:39:30]

3.3社交媒體

Web3的支持者認為需要建立一個完全去中心化的新系統。基于區塊鏈的社交媒體可以幫助身份核驗，賬戶驗證，并且這個過程完全公開透明度。區塊鏈創建的公開共享、不可篡改數字交易賬本也可以幫助用戶提高交易可信度，有助于建立信任。

像Aave這樣的公司正在建立像LensProtocol這樣的去中心化社交媒體平臺，用戶可以在鏈上創建個人資料，關注他人，創建和收集內容，這些內容的所有權和對內容的控制權仍然掌握在用戶手中，并且用戶也能將其代幣化。這區別于Web2時代用戶數據被鎖定在一個平臺中，并被平臺壟斷并無償利用。

Web3創作者經濟的出現使用戶能夠擁有自己內容的所有權。Web2公司也在采取行動，Raddit社交媒體論壇就讓數百萬用戶通過他們的NFT進入Web3。阿迪達斯(Adidas)、耐克(Nike)、博柏利和古馳等消費品牌和時尚品牌正在擁抱NFT和游戲內資產，試圖趕上下一個文化和營銷的大趨勢。亞馬遜計劃在2023年4月為其在美國的1.67億Prime用戶推出NFT市場，此后這一舉措可能面向全球。

我們認為目前創造者經濟的市場規模為600億/每年，并且以每年9%的增長率遞增。到2024年，市場規模將達到750億，許多細分賽道都以雙位數的幅度進行增長。基于區塊鏈的社交媒體平臺旨在將社交媒體置于鏈上，提供隱私保護、個人數據所有權和生成內容控制這些優勢。大多數平臺還提供原生代幣，用于創作者內容的代幣化。然而，去中心化的社交媒體網絡仍處于萌芽階段，用戶體驗也不如傳統媒體那么豐富。

3.4藝術品、NFT與元宇宙

信任是藝術界最重要的因素。區塊鏈技術可以幫助解決信任難題，而無需強迫任何人信任某個個人或機構。藝術品的代幣化有助于通過加密驗證的方式，在智能合約中嵌入盡職調查證書并存于鏈上，從而使所有人都可以訪問這些信息。

藝術市場是被欺詐、偽造和盜竊所困擾的。在沒有任何中央權威機構的情況下，建立一個值得信賴的數字記錄登記處可能很困難。使用區塊鏈技術并不意味著傳統的市場參與者不能被信任。相反，它表明它們更值得信任，因為所有信息都會被記錄在一個不可變的賬本上。

區塊鏈技術能夠幫助藝術品在整個生命周期中創建所有權歷史、獨立評估記錄、權屬認證等不可變記錄。這些證明記錄，也被稱為資產代幣，可以被法律所約束，是所有權證明的數字表示。我們可以看到藝術品所有者和傳統畫廊，如蘇富比、佳士得和菲利普斯，都在與區塊鏈公司合作，創建數字證明，以捕獲與藝術品相關的所有信息。

此外，藝術品的數字證明也可以包裝在代幣資產中，為高價值藝術品和收藏品創造機構級投資機會。基于區塊鏈的藝術基金可以通過提供藝術品數據、屬性表現和更新記錄，來為潛在投資者創造了一個公開透明的環境。如瑞士的數字資產銀行Sygnum，就將畢加索的Filletteaubéret作品本身根據瑞士的數字資產法律框架代幣化，使個人/機構投資者能夠參與該作品藝術品證券代幣的投資。

NFT作為一種新興的藝術形式，在2021年被大肆追捧。根據Nonfungible.com的數據顯示，在2022年3月至2023年2月期間，藝術品和收藏品的銷售交易總額為380萬筆，價值95億美元。在現實世界中，藝術家無法從二次銷售中獲得收入分成，而NFT可以通過精心設計確保藝術家在最初的鑄造銷售后，能夠獲得后續二次銷售版稅。

除了藝術品之外，收藏品也能通過NFT的形式上鏈。此外，基于NFT可以作為其對應的實物資產的真實性證明，創造信任，特別是在高端收藏品市場。如BlockBar平臺使奢侈品牌能夠針對其收藏的葡萄酒和稀有烈酒發行NFT，主要目標是一方面能夠擁有獨家葡萄酒和烈酒瓶，另外一方面也能在二級市場上進行交易，而實體酒瓶則保存在一個安全、溫控的倉庫中。

消費品、奢侈品、時尚品牌公司對NFT的熱衷可能吸引10億用戶。各種各樣的品牌，尤其是星巴克、耐克、迪士尼等，都在嘗試使用NFT來提高客戶忠誠度、參與度和市場營銷。電子商務平臺Shopify推出Web3工具包，使商家能夠輕松創建Web3商務體驗。

四、數十萬億市場規模

4.1證券市場的代幣化

證券市場為什么重要？因為全球流通股票和固定收益市場超過250萬億美元的規模。因此，傳統的證券市場有潛力作為代幣化的最大用例之一。我們相信私有公司/非上市企業市場可能會更快代幣化，因為其能帶來的高流動性、公開透明和所有權碎片化等諸多好處。

雖然行業還處于早期階段，但是根據我們與行業專家及內部人士的交流，我們預計，假設1%的公司和準主權債券、?7.5%的房地產基金、?10%的私募股權和風險投資基金，以及1萬億美元的證券融資和抵押品活動被代幣化，那么數字證券市場規模將達到4萬億至5萬億美元。同時伴隨著的是貿易金融市場的代幣化，到2030年，基于區塊鏈技術的貿易金融規模可能高達1萬億美元，約占全球貿易金融規模的8%?—?10%?。

4.2證券市場為什么需要代幣化？

那么為什么如股票、債券、基金這類證券市場產品會需要代幣化？傳統證券市場已經為大部分產品解決了可觸達性、高流動性、公開透明等問題。又是什么動力驅使私募巨頭在Securitize,ProvenanceBlockchain,andADDX這類數字資產交易所設立它們的加密基金？為什么一些最大的資產管理公司，如FranklinTempleton和WisdomTree正在嘗試在以太坊或Stellar等公鏈上設立加密共同基金？

原因可能是：一些金融資產可能受到傳統金融市場和規則的限制，如固定收益、私募股權以及其他資產，并具有像公開交易的證券這樣的流動性，并且想要投資這些資產也相對困難；此外，金融市場的一個現象是金融機構會為獲得資產的部分控制權而支付高溢價，這可能與投資者的意愿相違背，因為這些資產更加昂貴、更加復雜、更加難以控制；而且現在金融市場的基礎設施是割裂的，支付體系、價值發現、市場撮合、清算結算體系都是不同的；金融系統中諸多中介也為數據的流通造成障礙。

而基于區塊鏈的分布式賬本技術以及代幣化方案，能夠提供的是一種全新的技術堆棧，它能夠允許所有利益相關者在一個相同且共享的基礎設施上，就一個黃金數據源開展所有相關活動——不再需要昂貴的對賬、承擔結算失敗風險、等待傳真文件或「原文件」的郵件發送，或者投資抉擇受到操作難度的限制。上述僅僅是區塊鏈技術帶來的運營效率提升，并非區塊鏈技術改造金融市場的最終形態。

金融區塊鏈的最終狀態是一個數字原生金融資產基礎設施，可在全球范圍內訪問，?24x?7x?365全天候運行，并通過智能合約和分布式賬本的自動化功能進行優化。由此，產生新產品的功能包括從每日、每小時甚至每分鐘支付現金流的債務工具，嵌入在任何證券中的實時ESG跟蹤，再到根據每個客戶的投資概況或理念靈活定制的基金。金融區塊鏈還可以將這些工具的市場準入范圍擴大到有針對性的認證投資者和高凈值投資者，使產品更好地與風險狀況相匹配，并實現更智能、更簡單的分銷。

花旗：隨著今年冬天石油庫存減少，油價可能攀升至90美元/桶:花旗表示，由于天然氣需求轉向石油，石油消費增加多達100萬桶/日，預計今年冬天油價可能會觸及90美元/桶，到年底庫存可能會降至紀錄新低。布倫特原油已經接近85美元/桶，而WTI原油觸及2014年以來新高，因為交易商在全球能源危機中為石油消費增加做準備。與此同時，歐佩克+只是小幅地向市場恢復供應。雖然該集團目前堅持其每月增產40萬桶/日的計劃，但花旗預計，在美國和印度等主要石油消費國的壓力下，歐佩克+可能會選擇增產至80萬桶/日。[2021/10/11 20:21:11]

除了上述基于金融區塊鏈的優勢之外，不同類別的資產也可以在同一區塊鏈上表示，這與今天的傳統金融市場不同。盡管現金代幣與債券代幣在概念和功能上有所不同，但它們在金融區塊鏈上的處理方式可以基本類似，每種資產的細微差別可以在智能合約中得到處理。之后可以對智能合約進行編程，以自動觸發公司特定行為或股息期限的現金代幣支付。代幣化的用例是無窮無盡的。但這需要一個全新的區塊鏈基礎設施，支持可編程性、可驗證性和無需信任網絡。

4.3證券市場代幣化的好處

代幣化后，流動性金融資產的直接好處集中體現在清算、結算、托管和資產服務的效率上，非流動性資產則具有更廣泛的上行空間和可擴展性。

流動性：高價值的非流動性資產會從代幣化中受益，因為代幣化允許資產所有權碎片化，這使得交易、所有權轉移和記錄更新變得更容易，并可以顯著提高高價值非流動性資產的流動性。高價值資產通過資產所有權碎片化之后，降低了投資的最低門檻，并且能夠迎合所有權人的定制化需求。

運營效率提升：整個代幣分配流程可以公開透明地在鏈上完成，從理論上講，任何連接到互聯網的人都可以打開錢包來擁有代幣。此外，建立在區塊鏈上的交易能夠同時實現交易和結算，不論交易對手是誰，也不需任何交易中介。

可觸達性：雖然可能受到司法轄區監管限制，但代幣化可以幫助個人觸達到傳統上只有機構客戶或頂級投資者才能觸達到的某些資產。此外，世界欠發達地區的人們接觸銀行和經紀公司的機會有限，他們也有可能因此獲得證券和其他現實世界資產的投資機會，從資產升值中受益。

新的用戶群體：接受或推崇代幣化的群體往往更加年輕、對技術更加熱衷、擁有多樣化的背景，這部分用戶群體可以成為傳統金融機構的新目標客戶。

中小企業的機會：在傳統金融市場中，許多資產想要獲得融資是存在一定困難的。這類資產的代幣化，如中小企業私人公司股權、應收賬款等，能夠打開全新的融資渠道以及投資渠道。

運營效率：智能合約使發行、交易和交易后流程更順暢、更迅速、可能更便宜，從而有效降低了發行人、投資者、交易商和市場基礎設施之間的溝通成本。從理論上講，這也可以減少交易錯誤和交易成本。智能合約和其他可互操作協議的結合可以一起執行關鍵功能，可以應用于KYC/AML、保證金計算和企業行為等應用場景，智能合約還可以通過自動計算和有條件支付、提高公司治理投票的靈活性和提升投資者之間溝通的效率。最后，基于區塊鏈的基礎設施有可能提供更短、更靈活的凈額結算、清算和結算周期。

可組合性：現實世界資產和金融資產的代幣化可以通過與數字資產交換、混合和組合來實現金融行業的產品創新。資產和財富管理公司可以創建更加多樣化和靈活的投資組合，包括通過單個數字錢包訪問的現實世界資產、金融資產和數字資產。代幣化模型的可組合性還可以實現現金流的直接產生、替代新的數據驅動的契約，以及改善傳統金融市場中的投資者待遇。

最小程度的信任和最大程度的透明：現實世界資產、金融資產和無形資產的交易往往依賴于買家、賣家之間的信任，有時還依賴于經紀人和其他具有法律、估值和交易專業知識的第三方之間的信任。智能合約支持的代幣化資產可以在滿足預設條件時自動執行和記錄交易，并轉移所有權，從而消除交易對手風險。物聯網和Oracle網絡的使用也可以進一步減少人工報告和托管資產評估的需求。

區塊鏈不可更改和公開透明的特性也使得欺詐行為更加難以發生，即使發生欺詐行為，區塊鏈也進行全面的審計跟蹤，幫助審計人員更容易地證明、識別欺詐行為，而不是通過手動解析文檔。

現實世界資產的代幣化，尤其是房地產、藝術品和收藏品，為資產的來源和價值評估帶來了急需的透明度和可追溯性。區塊鏈可以自動更新每筆交易的所有權歷史記錄，并記錄帶有時間戳的評估簽名，為現實世界資產的質量和真實性提供清晰的證據。評估師的歷史驗證可以在鏈上可見，因此，這類資產的價格發現變得更容易。

4.4證券市場代幣化的障礙

如果想要實現上述金融區塊鏈的最終形態，根據目前的情況做類比，就像需要為飛機在3萬英尺高空飛行時更換發動機。此外，新的引擎需要完全重新布線，同時仍然與舊系統相互兼容。

在代幣化對金融市場產生有意義的影響之前，必須將首先將整個金融市場及其工作流程數字化。這就需要法律文檔以數字原生方式的方式出現，如智能合約，以實現具有智能功能的可組合性。不同司法管轄區正在優先考慮使數字文件具有法律效力，這將為更多代幣化項目鋪平道路。瑞士、法國、英國，以及新加坡、菲律賓等國家已經著手實施相關代幣化的試驗交易項目。

但是，一個全新的技術創新需要時間的檢驗，需要取代現有技術需要的成本，更不用說想要取代繁雜龐大的傳統金融市場了。區塊鏈行業也缺乏一個可操作的共識標準，而且僅僅將現有區塊鏈的基礎設施直接用于傳統金融體系并不合適。

可以參考AustralianSecuritiesExchange的一個失敗案例。ASX在2015年試圖利用分布式賬本技術解決交易所的清算、結算、資產登記、交易后服務等問題，由于開發團隊認為不需要與之前的業務流程以及技術堆棧相兼容，導致系統開發完成后造成諸多延遲，最終項目終止，造成了1650萬元的損失。此外，銀行系統之間已經形成了無需信任狀態，這就不需要區塊鏈來解決最大的信任難題，銀行系統更多需要的是無障礙的協調溝通、消除結算失敗的風險，以及可溯源性。一旦要實施金融區塊鏈，那么交易速度和吞吐量、活動性和數據可用性以及交易隱私對金融機構來說非常重要。

無論何如，傳統金融機構依舊對代幣化十分熱衷。在傳統金融市場有海量的市場參與者，以及巨量的規模資產：房產市場規模超300萬億美元，證券市場規模超250萬億美元，受監管的公開基金超60萬億美元，以及快速增長的私募股權市場。即使是上述1%的體量能夠被代幣化，那么規模也將達到上萬億美元。早期參與者將會受益巨大。

4.5證券市場代幣化的實踐

我們提到的證券是通過兩種途徑實現代幣化的：

A.證券的代幣化：指的是將底層資產——傳統證券，置于區塊鏈代幣化的基礎設施中，并以代幣化的方式二次發行。這是目前最常見和最廣泛的方法。使用分布式賬本技術來記錄證券的流轉可以提高現有記錄的效率，同時還允許資產所有權碎片化并進行抵押。

B.原生證券代幣：指直接在區塊鏈的基礎設施上發行新證券，并將其保存在與分布式賬本相關的錢包中。雖然由于監管限制，目前代表性的案例有限，但從長遠來看，這可能是影響最大的領域。原生證券代幣的發行，不僅能夠享受到區塊鏈金融帶來的諸多益處，不再受限于傳統金融體系，還為新的創新產品功能打開了大門，如ESG跟蹤和動態投資組合重新分配。

代幣化可以作為現實世界資產進入Web3區塊鏈生態的入口，這可以使資本有序地過渡到新的Web3生態，從而避免造成對現行基礎設施破壞。目前，對于證券的代幣化程序各個司法轄區都在積極探索，而對于原生證券代幣的發行主要集中在債券。

花旗：預計2020年全球原油需求將減少400萬桶/日，創歷史紀錄:花旗：預計2020年第二季度原油均價將為17美元/桶或更低，預計第二季度原油需求將萎縮1100萬桶/日，預計2020年全球原油需求將減少400萬桶/日，創歷史紀錄。（金十）[2020/3/19]

案例一：數字抵押品市場

抵押品/證券借貸市場，或稱回購市場，是可從代幣化中立即獲益的關鍵證券市場部分。盡管回購市場的月交易量超過2萬億美元，但市場現有的交易和交易后流程仍然主要是手動操作且效率低下，存在巨大風險。

一些新的基于分布式賬本技術的代幣化項目已經出現，通過在區塊鏈上創建數字抵押記錄來瞄準這個龐大而低效的市場。一旦數字化，這些資產將進入一個單一的、無縫的抵押品資產池，并能夠利用智能合約功能，如自動化和限條件結算，大幅提升運營效率。

HQLAX平臺、摩根大通的Onyx回購平臺和Broadridge的DLTRepo等平臺已經開始處理數十億的證券借貸量，并有可能進一步擴大規模。這些平臺將為行業帶來可觀的運營和資本節省。鑒于當前的行業發展勢頭，數字抵押品市場似乎有可能成為數字證券的第一個大規模用例。

案例二：私募基金代幣化

從歷史上看，對于散戶投資者而言，投資私募市場基金存在一定門檻，這個市場局限于大型機構投資者和超高凈值個人。此外，另類資產市場的一個明確目標是增加對散戶投資者的配置。導致這種持續配置不足的原因是投資的最低限額很高，持有期長，流動性有限，價值發現手段缺乏，復雜的手動投資流程，以及缺乏投資者教育等。

支持這種持續分配不足的挑戰是投資的最低限額很高；持有期長；流動性有限，包括缺乏發達的二級市場；破碎的資產發現選項；復雜的手動投資流程；以及缺乏投資者意識和教育等。

盡管代幣化還處于早期階段，但資產管理公司正在通過推出其流行基金的代幣化版本來試水。

私募市場投資公司HamiltonLane與數字證券交易所ADDX合作，將其旗下最受歡迎的全球私募資產基金的一個股票類別代幣化，從而將最低投資門檻從125,?000美元或更多降至10,?000美元，這也讓投資者可以選擇在數字證券交易所交易這些代幣資產。

2022年底，另類資產管理公司KKR還通過數字資產公司Securitize在Avalanche區塊鏈上對其醫療保健基金進行了代幣化。與此同時，私募股權公司Apollo在Provenance區塊鏈上與金融科技公司Figure對投資管理業務進行合作，并推出新的代幣化基金。

五、貿易金融

貿易金融是一套用于減輕國際貿易固有風險的技術或金融工具，確保向出口商付款以及向進口商交付商品和服務。貿易金融是一個巨大的市場，到2022年規模達到約8萬億美元，到2030年可能增長到12萬億美元。世界貿易組織(WTO)估計，貿易金融在促進和支持多達80%?—?90%的國際貿易方面發揮著關鍵作用。到2030年，法律的變革以及技術的進步可能會推動全球貿易金融中高達1萬億美元的資產代幣化。

貿易金融變革的驅動力之一是即將進行的法律改革。幾乎80%的全球貿易以英國法律為管轄法律，而英國法律可能很快就會開始接受電子可轉讓記錄。《電子可轉讓記錄示范法》(MLETR)于2017年由聯合國國際貿易法委員會(UNCITRAL)首次引入，并于2021年被巴林、新加坡、阿布扎比和其他國家應用。MLETR適用于電子可轉讓記錄，如匯票、提單、匯票、國際擔保、信用證、其他收據等。這是一個潛在的重大變化，對貿易金融的數字化具有深遠的影響。

到目前為止，在大多數國家/地區，只有紙質文件在普通法下具有法律約束力。一旦電子形式的文件具有法律約束力，將大大提高傳輸速度和安全性、允許數據重復使用，并且能夠通過智能合約使交易自動化。將貿易文件數字化是在貿易金融中使用數字資產的第一步。數字化轉型預計將降低全球國際貿易成本的80%?，并將貿易額推高到9萬億美元，約占全球GDP的10%?。到2026年，法律改革可以使英聯邦國家無紙化貿易的總收益達到1萬億美元，亞洲國家也有望因此受益。

貿易金融變革的另一個驅動力是互操作性的增強。以前，銀行和公司部署了專用封閉式的網絡，這相當于一些人使用短信，其他人使用WhatsApp，另一個人使用Telegram。但是現在，人們越來越意識到網絡之間需要通信——擁有一個網絡的網絡。

中國人民銀行、阿聯酋中央銀行、國際清算銀行、泰國銀行和香港金融管理局一起加入了mCBDC橋梁，以促進實時、基于分布式賬本技術的跨境外匯支付。國際貿易結算被選為第一個在mBridge上進行試點的業務用例。mCBDC試點由直接在mBridge上的四個參與司法管轄區組成，該試點在兩個方面有所不同：(?1)國際支付的結算直接發生在區塊鏈通用平臺上，而不是在每個國家的國內支付系統上，以及(?2)支付銀行和收款銀行直接相互進行交易。mCBDC試點旨在展示區塊鏈網絡和央行數字貨幣的能力，以提高跨境支付速度和效率，同時降低成本和結算風險。

到2030年之后，我們可能會看到區塊鏈在貿易金融中更廣泛的應用，互操作性將使代幣化達到更高的百分比。更廣泛地應用將需要更簡單的應用程序、低成本或零成本來使用的基本功能，以及新的流動性提供者來支持貿易金融。

六、技術推動力

互聯網帶來了信息的高速流通，并在10年間將全球15%的人口帶入這條信息高速公路。區塊鏈則不同于互聯網這類的技術創新，更加類似于一種制度創新。相比之下，區塊鏈將部分取代當前運行系統，但也同步推進新的意識形態，并提供新的能力和運營模式。更復雜的是，區塊鏈技術觸及貨幣體系和法律監管的核心，同時還需要與現有基礎設施相互兼容。

那么Web3及區塊鏈生態要實現數十億用戶和數十萬億美元市場規模，還需要在技術層面需要完善什么？

6.1去中心化數字身份

Web3的數字身份是指個人或實體在區塊鏈上的唯一、可驗證和去中心化的身份表示，即以數字方式證明「我是誰」。Web3數字身份解決方案旨在為個人和實體提供對其數據的掌控，以及以安全和可信的方式使用這些數據的能力。

我們從Web1數字身份的簡單電子郵件范式，發展到Web2時代唯一更安全、更孤立的數字身份形式。現在，我們正處于Web3時代的風口浪尖——去中心化鏈上自我主權身份。這能夠允許用戶擁有自己的身份，從而擁有自身的數字內容和數字資產。

我們為什么需要去中心化身份？Web3的去中心化身份能夠將大型平臺掌握數據的模式轉變為自我控制，并將該去中心化身份系統用于整個平臺和網絡。同時，這能有效方式中心化平臺利用其壟斷地位作惡。

去中心化身份同時引入了一種新的范例，可以根據不同場景「需要知道」信息來共享部分身份信息。它可能最大限度地減少用戶在互聯網上留下的個人身份信息數據。去中心化身份是區塊鏈的核心技術組件，它將使區塊鏈的使用符合監管要求，同時仍保留匿名訪問。

我們認為去中心化數字身份可能是與去中心化金融、去中心化社交和開放元宇宙等Web3世界中進行交互的鑰匙。Cheqd公司的一份2022年報告預計，去中心化數字身份的潛在市場約為5500億美元。麥肯錫估計，僅在他們分析的七個重點國家中，全面的去中心化數字身份系統覆蓋，就可以在2030為GDP增加3%?—?13%?。

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6.2零知識證明

零知識證明，簡單來說，就是一種將知識與驗證分離的證明，既能充分證明自己是某種權益的合法擁有者，又不把有關的信息泄露出去——即給外界的「知識」為「零」。

在密碼學中，這種「證明」過程通常是交互式完成的，驗證者向證明者提出一系列問題，證明者回答這些問題。例如，這些問題可能涉及在特定位置「打開」解決方案以證明解決方案是正確的，但這種「證明」的方式不會泄露有關整個秘密解決方案的所有信息，即證明者向驗證者證明并使其相信自己知道或擁有某一消息，但證明過程不能向驗證者泄露任何關于被證明消息的信息，在重復足夠的次數后，就有很高的概率保證證明者知道解決方案。

隱私是個人、機構的基本權利和必需品。銀行和金融機構可能希望將區塊鏈用于交易、支付和各種流程，利用該技術提高中臺和后臺的效率。然而，鏈上數據對任何人和每個人都是公開的，任何人都可以看到銀行兩個客戶之間的私人交易。ZKP解決上述隱私問題，付款金額、交付的商品或服務、付款條件等信息不會公開披露。

ZKP在公共區塊鏈上的隱私保護解決方案對推動機構應用區塊鏈至關重要。ZKP為我們提供了一個「魚與熊掌兼得」的優雅解決方案，利用區塊鏈的透明度和公共可驗證性的同時，它不影響機構專有數據的保密性和隱私性。

ZK-SNARKS技術解決了區塊鏈中的兩個主要屬性：隱私和可擴展性。隱私來自ZKP，證明者能夠在不泄露秘密的情況下向驗證者證明陳述。可擴展性來自?SNARKS技術，驗證語句比運行證明語句所需的計算要快幾個數量級。

6.3預言機

區塊鏈根據設計只能訪問和處理「鏈上」數據。Oracle則可以被認為是一個應用程序編程接口，它有助于將區塊鏈與現實世界連接起來，將鏈上與鏈下數據打通。Oracle是將區塊鏈連接到現實世界數據和信息的核心。

Oracle是擴展區塊鏈的先決條件，因為如何沒有訪問現實世界資產的數據，Web3的用例將僅限于鏈上生態。Oracle將創建一個混合智能合約，由鏈上的合約代碼以及鏈下現實世界數據節點組成。

在一個典型的交易中，Oracle的鏈上合約代碼接收來自其他智能合約的數據請求，并將其傳遞給鏈下Oracle節點。然后，Oracle節點能夠通過使用API查詢外部數據庫來獲取和驗證外部信息，以便收集所請求的數據。然后使用鏈上合約代碼將收集到的數據傳輸回智能合約。

目前，我們發現Oracle的大部分工作都是在DeFi領域完成的。然而，我們開始看到受監管的金融機構為市場和數據定價建立許多Oracle。隨著越來越多的資產上鏈，儲備證明將是一種必要，預計Oracle將在外部金融市場數據方面發揮更大的作用。

6.4跨鏈橋

未來區塊鏈的本質是多鏈的，因為不同的區塊鏈正在以不同的設計思路為不同的用例構建和優化。這導致了鏈與鏈之間互操作性的需求，并出現了跨鏈橋的潛在的解決方案。

跨鏈橋是指協議或中介，使用戶能夠將鏈上資產從一條區塊鏈轉到另外一條區塊鏈。跨鏈橋適用于廣泛的信息通訊，智能合約調用和其他類型的跨鏈通信。在推動傳統金融市場應用區塊鏈的背景下，這一點尤其重要，因為信息和數據需要在不同的機構或區塊鏈生態系統之間傳輸。

跨鏈橋其中一個常見的用例就是LockandMint模式，在這個模式下，用戶能夠在B區塊鏈使用A區塊鏈的代幣。首先，用戶將代幣從A區塊鏈發送到由跨鏈橋的智能合約并鎖定；然后，跨鏈橋在B區塊鏈上部署一個智能合約，旨在B區塊鏈上鑄造相同數量的代幣，這通常是A區塊鏈代幣的「Wrapped」版本；最后，B區塊鏈代幣發送到用戶的地址，用戶現在可以在B區塊鏈上使用代幣進行消費、借貸等。

七、法律推動力

日常生活中，合同無處不在，它們中的每一個都在兩個當事人之間建立了法律關系。我們應該注意如何履行合同，因為合同無論是在商業環境中或是與我們的個人生活中都是息息相關的。雖然合同已經成熟，隨著技術的發展，將把合同提升到了一個新的水平——法律智能合約，帶來自動化、效率和安全性上的提升。

7.1法律智能合約

智能合約的概念由來已早，是一組以數字形式表示的承諾，包括各方履行其他承諾的協議。智能合約由一組承諾、一種數字格式和協議組成。根據以太坊組織的說法，「智能合約」只是一個在以太坊區塊鏈上運行的程序，它是代碼和數據的集合，位于以太坊區塊鏈上的特定地址。該組織進一步將智能合約解釋為「存儲在區塊鏈上的計算機程序，允許將傳統合約轉換為數字并行。」

出于我們報告的目的，我們做了一個區分：法律智能合約是一種智能合約，但具有與智能合約不同的特征：

A.SLC可能使用也可能不使用區塊鏈——這構筑在區塊鏈的智能合約形成對比。

B.SLC旨在創建符合其司法轄區的法律和監管要求的，并具有法律約束力的協議。而智能合約很少考慮法律可執行性。正如英國法律委員會所述，智能合約可用于定義和履行具有法律約束力的合約的義務。委員會明確將SLC定義為：「具有法律約束力的合同，其中部分或全部合同義務由計算機程序定義和/或自動執行。」

C.由于智能合約缺乏法律強制執行力，智能合約中使用的代碼語法是雙方協議的主題——他們沒有法律強制執行作為后備。相比之下，SLC包括對雙方的意圖以及如何使用自動化來實現該意圖的協議。這允許法院系統參與爭議、執行不當或計算機代碼故障的情況。

D.與智能合約相比，智能法律合約更能適應不斷變化的環境——為了實現法律合規，它們必須包含條款允許它們被暫停、修改或糾正。

E.雖然智能合約和SLC都可以連接和使用外部數據源，但SLC的法律可執行性增強了它們在自我執行中使用人工協助的能力。審計員、檢查員或代理人等角色可以使用Oracles來根據法律協助處理。

7.2法律智能合約的分類及特征

SLC可以分為三類，具有不同程度的自動化，可適用于實踐中的不同情況：適合被最廣泛應用的SLC是一種結合了代碼的自然語言合約。它使用計算機程序的代碼來執行合同義務；純代碼合約，其中合同條款和執行均由代碼完成，在實踐中很少見；混合合約，其中一些條款由代碼中定義，一些合同義務由代碼執行。

雖然SLC看似與智能合約相似，但是SLC具有如下特點：

A.支付標識符：SLC可以在合同文本中創建和嵌入國際銀行賬號(IBAN)或任何其他標識符，這些標識及其條款由SLC獨家管理。這意味著向SLC支付的款項將得到快速準確的處理，并由SLC驗證是否已滿足付款要求。例如，基于SLC的公司債券會收到借款人支付的利息，并將利息分配給每個債券持有人。支付自動化是通過銀行集成服務創建的，它在SLC和全球銀行系統之間架起了一座橋梁。

B.民意調查/問題：SLC包含民意調查。這些民意調查要求協議的各方回答有關無法數字化的合同部分問題，這些問題往往基于主觀評估或需要某種形式外部活動的協助。這正是SLC需要人工參與的一部分。

這很重要，因為許多法律協議包含的條款沒有人工的幫助，就無法有效地實現。例如，在發送付款之前，一份合同每年可能需要進行X次審計。因此，民意調查可能會問：是否已經進行了X次審計？這需要人工回答這個問題，并且根據答案，可以執行合同的下一階段。

C.SLC連接API：這允許SLC使用外部數據作為其決策的一部分，并能夠記錄SLC被執行時已實現的條件。它還可以通過API向外部系統提供SLC的數據，如其條款或其執行歷史或狀態。這對于賬簿上有大量合同組合的企業極其重要，可以應用機器學習等其他技術來幫助提取見解和作出業務決策。這些洞察可以包括合同的執行方式、合同失敗的地方、存在爭議的地方、企業可能集中暴露于法律風險的地方以及重復失敗的地方，如SLC被多次違約。

D.SLC定義資產行為：這對金融應用很重要。并非所有的金融資產都可以在世界各地出售給各種類型的投資者。例如，有些資產不能出售給散戶投資者，或者可能對二次銷售有限制，包括現有投資者的優先購買權等。SLC可以在代碼中包含上述限制類的條款，以確保在交易購買資產之前進行了所有必要的檢查。

根據SLC的上述特點，我們可以看出SLC不一定需要區塊鏈，其可以部署在傳統云服務器上。由此英國法律委員會對SLC采取了相對中立的態度，SLC領域的機構如AccordProject也不僅僅只針對在區塊鏈部署SLC協議。但是基于區塊鏈的SLC相比傳統的協議能帶來諸多好處，如長時間地獨立保存在去中心化的賬本中，合約的公開透明，使用加密和散列技術而提高了安全級別且有效防止任何篡改，共識機制的引入以解決爭議。

7.3SLC的應用案例

雖然SCL還處于早期階段，而且每個應用案例并不相同，但SLC的互通之處在于一旦滿足某些條件，特定流程或任務將被自動執行。SLC依賴數據來檢驗條款的條件是否得到滿足，包括了付款或所有權轉讓。SLC還可以用于將資金轉移到一個人的錢包中，付款可以是法定貨幣、數字資產或CBDC。

A.房地產

在房產購買過程中，可以對SLC進行編程，以便在獲得合法所有權后將錢轉給賣方；或者在租賃場景中，SLC可以被編程為：租約在某個特定日期結束，除非你支付第X天的錢；對于需要通過貸款購買房地產的，SLC可以消除對中介的需求，可以對SLC進行編程，以便在收到所有支票和文件后立即發出抵押貸款。

SLC還可以與現實世界資產的代幣化結合。在這種情況下，代幣化可以實現數字所有權確認和轉移，每個代幣代表整個資產所有權的一小部分。SLC可以包含觸發事件發生所需滿足的所有條款和條件。

雖然代幣和代幣化一直是智能合約和DeFi的核心用途，但它們對于SLC來說是一個有趣的用例，因為房地產等傳統資產的代幣化需要使用合法可行的所有權結構。標的房地產可能由SPV公司擁有，該公司使用代幣代表SPV的股權，一個基于這種法律結構的SLC的股東協議將設立，并定義相應代幣的購買和所有權條款，確保一種新型的房地產所有權形式與傳統房地產所有權形式的法律框架相協調。

B.托管支付

與使用托管資金來買賣財產的案例相關聯的是，第三方持有金錢或財產直到合同中的某些條款得到滿足。Transpact公司通過使用SLC自動化托管支付流程來實現這一點。雙方以自然語言就合同條款達成一致，買方向Transpact付款，一旦滿足SLC條件，資金將自動釋放。如果不滿足條件，資金將退還給買方。整個循環是自動化和自運行的。

基于SLC可編程技術的托管協議也能成為協助復雜船舶交易。SLC托管協議能根據交易的步驟，分階段地支付相應款項，如在船舶購買交易中，如船舶技術檢驗條件、相關協議的簽署、實地檢驗、所有權交割等條件滿足，都能觸發部分支付條款。

C.保險理賠

SLC可用于自動支付理賠，SLC將明確定義需要發生什么事件才能發生支出。為此，SLC連接到機場數據庫、跟蹤航班號和時間，并在航班延誤達到保險單的水平后立即觸發賠付。

相同的邏輯適用于旅行以外的其他類型的保險索賠，只要需要根據發生的特定事件進行保險賠付即可。但是，并非所有類型的保險相關用例都可以完全自動化。有些保險索賠要求在賠付前對資產進行實物檢查。在這些情況下，SLC可以依靠人工進行實物檢驗。

D.供應鏈

供應鏈環節多方參與者重度依賴紙質的文檔的現實，使供應鏈行業成為SLC的理想應用場景。貿易相關文件可以轉化為SLC，以便當供應鏈中發生特定事件時執行付款。除了支付執行，SLC還可以用來記錄事件或消息，當發生某些事情時發生，如可能對合同產生影響的不可預見的事件。

E.服務合同違約

SLC可以應用于服務協議的場景，如云服務商提供技術服務。所提供的服務通過從可信來源進行監控，并且收集和記錄有關服務的數據，以識別協商的服務水平。可信來源必須與計算機代碼中的SLC部分連接，如果服務水平出現違約，合同就會執行。

F.衍生品協議

國際掉期和衍生品協會(ISDA)多年來一直致力于推廣數字標準，這些標準最終將成為衍生品行業智能合約發展的基礎。ISDA在制定通用法律和文件標準方面的工作旨在減少衍生品生態系統內的交易效率低下，并將為開發和實施新技術奠定基礎。文檔數字化，以及所支持流程和數據，使法律協議中的關鍵商業和運營條款能夠更緊密地與其支持的運營和業務流程保持一致，從而提高這些流程的自動化程度。

ISDA還發布了有關股票、外匯、利率和信用衍生品的智能衍生品合約開發的法律指南，這些文件為正在為這些產品設計和實施技術解決方案的人提供了各種衍生產品的介紹，文件強調了這些合同的哪些方面可能為智能合同中的自動化提供最佳機會。

正如上面所介紹的，部署SLC存在一定限制，并不是所有的協議都適合計算機程序自動化。因為它們不是基于條件邏輯，因此難以轉化為代碼。此外，有些合同還需要人工行使自由裁量權和判斷力的情況。因此，我們預計SLC將被部署用于更基本的合同或由人工協助。

八、如何參與現實世界資產代幣化

8.1如何實現現實世界資產代幣化

在現實世界中，存在非同質化的資產以及同質化的資產。在大多數情況下，現實世界資產代幣化項目的可替代性與其底層的現實世界資產相對應。如，當股票或黃金的份額被代幣化時，它通常被鑄造為同質化代幣，但一塊土地通常成為非同質化代幣(NFT)，因為土地具有獨特的屬性，包括但不限于其面積和地理位置。理論上，現實世界中任何具有貨幣價值的資產都可以被代幣化，并且有多種方法可以創建現實世界資產代幣。對某些類型的現實世界資產進行代幣化的過程和復雜性可能會有所不同，但通常可以總結為以下步驟：

A.盡職調查

現實世界資產的所有者需要對資產價值和相關信息進行全面審查、審計和評估，并將其編碼上鏈。資產所有者還需要對資產所在的司法管轄區進行法律合規盡職調查，包括法律監管指南、不同的區塊鏈網絡和代幣類型、基礎現實世界資產的托管人、代幣化平臺以及代幣將上市的市場或交易所，以確保條款和條件以及代幣化程序最適合所有的現實世界資產，并保證合法合規。在更復雜的情況下，還需要考慮其他因素，包括投資期限、所有權碎片化和所有權結構。現在有越來越多的平臺提供「代幣化即為服務」，以幫助促進資產所有者的進程。

B.數據化

當盡職調查結束，并就代幣化的各個方面作出決定時，相關信息、資產的獨特屬性以及約定的條款和條件，可以通過盡職調查期間選擇的方式數字化上鏈，并寫入智能合約。這些約定可以嵌入到代幣中，或部署在區塊鏈上以實現諸如所有權轉移、分配股息或允許將代幣兌換為其他數字貨幣或法定貨幣等自動化功能。

C.托管

為了給代幣持有者增加一層安全保障，第三方通常會提供對RWA底層現實世界資產的托管，以確保資產得到安全存儲和適當維護。例如，高檔葡萄酒需要存放在可控溫的酒窖中，黃金需要存放在金庫中。

此外，現實世界的資產的物理存在可能最終都會退化和消亡。但是，代幣不受此類物理定律的約束。隨著底層現實世界資產的物理狀態不斷發展，托管人或第三方需要在鏈上實時反映相關變化，以確保信息透明度，同時為估值和審計提供便利。

各種初創企業正在開發使用物聯網(IoT)和Oracle網絡的技術，以傳輸底層現實世界資產的實時數據，如黃金純度、土壤酸度或人流量，這些數據可用于衡量并傳達底層資產的物理狀態。

自2022年下半年一系列的負面破產和暴雷事件，儲備證明也已成為托管中越來越重要的組成部分。投資者現在經常要求交易所證明他們代為托管的數字資產得到1:?1資產的儲備支持。同樣，投資者也可能要求證明他們的RWA是由托管的現實世界資產1:?1支持的。

D.代幣發售

最后一步是RWA的發行，這些代幣將首次發售給新投資者，并在選定的市場或交易所上市，這樣就有了二級市場，其持有者可以獲得流動性。營銷是RWA的另一個組成部分，對于旨在籌集資金或出售尚未在傳統金融中得到廣泛認可的資產的項目尤為重要。

8.2RWA數字市場參與者

隨著區塊鏈分布式賬本技術為金融市場價值鏈創造新機會，我們看到一波新的RWA市場數字基礎設施通過引入新功能以破壞性創造的方式進入市場，這些包括：

A.數字證券交易和結算市場基礎設施：建立在分布式賬本技術之上，或者其基礎設施的重要部分利用了代幣化、智能合約的驅動流程，或為傳統資產提供更便宜的清算和結算的功能，示例包括新加坡的BondEvalue、英國的Archax和美國的Paxos。

B.代幣化代理商：這些主體專注于在區塊鏈上發售代幣，作為數字原生代幣或代幣化的證券，示例包括Tokeny、Securitize和Securrency等代理。

C.文件和工作流基礎設施：這些主體提供了促進所有市場參與方之間的工作溝通，并將部分工作自動化，示例包括Agora、Origin、NowCM和之前的Nivaura。

D.交易市場和代幣發行平臺：這些主體提供了接觸更廣泛投資者途徑，并能夠擴展到所有合格的投資者。平臺提供更便捷的投資功能，以供投資者直接通過在線平臺進行投資。

E.錢包供應商和數字托管人：它們可以在基于區塊鏈的錢包進行數字證券的托管。

F.數字抵押品基礎設施：專注于數字化抵押品在全球范圍內更順暢、更便宜和無縫地流通，示例包括HQLAX、摩根大通的Onyx回購平臺和Broadridge的DLT回購平臺。

傳統金融市場面臨著數字市場參與者的沖擊，它們需要更新它們的傳統基礎設施以及數據模型以適應全新的市場：

A.中央證券存管機構

正如我們在歐盟數字債券試點中看到的那樣，在最初的試點中成功地測試了對CSD的需求，未來潛在的數字市場環境可能需要CSD。

2021年，德意志交易所和Clearstream開發了D?7?，這是一個在德國和歐洲監管框架內運作的平臺，提供并支持數字證券的當日發行、自動化直通式處理，以及去中心化和自動結算和托管系統。

在美國，存管信托與清算公司(DTCC)宣布了自身的ProjectIon平臺，該平臺利用區塊鏈技術改善結算流程。該平臺的主要目標是以符合監管的方式在T+?1和T+?2結算周期之上支持T+?0結算。該平臺是私有許可的，以試點形式與現有結算基礎設施同時上線。

B.證券交易所和交易場所

隨著新的數字交易所和市場數量的增加，傳統場所一直在拓展其附加服務，以在可能的情況下來迎合數字證券，同時符合當地的監管法規。基于瑞士監管機構為數字證券的發行和二級交易提供的靈活性，瑞士的SIXDigitalExchange上線了其數字交易平臺SIXSwissExchange。SDX進行了一些試點項目，如在區塊鏈上發行數字債券，同時在傳統和數字交易所上市，并可在兩個交易所都能進行交易。

C.托管人

隨著數字證券托管需求的增長和受自我托管資產的誘惑，一些主要的托管人已經開始建立數字托管能力。傳統托管人有更多的經驗和能力來對私鑰進行管理，并持有和轉讓區塊鏈上的資產。他們還提供與相關網絡和協議的連接，并支持提供資產負債表。

8.3DAO作為Web3的基礎

DAO可以通過為社區提供創新的方式來對自身進行管理和治理，以推動人們對區塊鏈的應用。DAO的去中心化和民主經濟模型有助于賦予個體、靈活性，激發個體的潛力以為DAO作出貢獻，并通過代表DAO所有權的Token作為獎勵。

DAO的開放性，讓小投資者和貢獻者有機會能夠查看DAO的內容，并在組織決策中發表意見。這也有助于解鎖以前只有富裕投資者才能獲得的私人投資機會。

DAO也可以在開放的元宇宙生態中發揮關鍵作用。使用DAO，內容創作者可以擁有他們的原創作品并從中獲利，價值可以表現為NFT或代幣。

A.更多的自主權，更好的貨幣化：如今生活方式多樣性使藝術家、視頻博主、播客等從事創作者經濟職業的人們能夠通過短期合同蓬勃發展。隨著DAO的增多，個人可以每周為多個DAO貢獻幾個小時，而不是只有一個雇主和一個固定的工作周，從而在貨幣化和工作時間安排方面有更多的自主權。

DAO會吸引有上進心的個人，他們與組織有著共同的特定愿景。因此，DAO非常適合通過以項目的所有權代幣的方式，激勵貢獻者為DAO作出貢獻。DAO可以在貢獻者的工作的地點、時間和方式方面給予更多自主權。

B.自由地追求更有成就感的工作：根據Gallup的一份報告，當今全球只有21%的勞動力在工作。DAO可以讓貢獻者自由選擇項目參與，其中他們分享會DAO的使命或愿景，角色與他們的核心能力相符，以及有才華和志同道合的同事在場。DAO以技術為中心的特質也能有助于使用智能合約自動執行瑣碎的任務，從而進一步為貢獻者釋放更多關鍵和創造性的工作。

C.不同的激勵模式：DAO可以在開放的元宇宙生態中實現所有權和治理，為貢獻者推動新型的貨幣化方法。如，DAO貢獻者可以為數字世界的內容審核作出貢獻，以供孩子們的玩耍、學習、社交，貢獻者以此獲取DAO的代幣，并與整個DAO的利益保持一致。

隨著Web3基礎設施的激增，并提供了在未來5到10年內重新定義游戲、社交媒體、貨幣和金融等傳統范式的可能性，我們很可能會看到更多此類社區由DAO管理。在未來幾年，DAO可能會通過強調自治來挑戰目前我們對組織的看法，即使現有的公司結構沒有消失，DAO也代表了一種心態和精神，以影響現有組織結構。

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