「幣萌研究院」投研報告 - Bagels Finance (BAGEL)_ETH:以太坊幣是什么幣

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本投研報告由幣萌研究院發布，報告內容僅供參考，切勿作為投資建議或投資依據。

文中所涉數據均截至2021/5/6，可能與發文時的實際情況有所偏差，請自行驗證。

01項目簡述

BagelsFinance是一個跨鏈杠桿化聚合收益平臺，通過DeFi挖礦組合策略幫助用戶獲得更高的APY收益，且支持2-10倍的杠桿化挖礦。Bagels同時在以太坊/BSC/HECO上搭建，并上線跨鏈聚合協議Dokodoa，支持跨鏈流動性挖礦和跨鏈機槍池。

官網|http://bagels.finance

推特|https://twitter.com/BagelsFinance

電報|https://t.me/BagelsFinance

博客|https://bagelsfinance.medium.com

02項目解讀

2.1設計理念

Bagels的主體是一個杠桿借貸協議，用戶無需1:1兩種資產抵押LP進DEX，只需要質押一種資產，就可以杠桿配資2-10倍的數字資產來進行流動性挖礦。杠桿借貸協議與超額抵押借貸協議的區別是資金使用率比超額抵押要高很多，這也意味著存幣者的存幣利息會更高，加上Bagel對于存幣者和借幣者都有BAGEL治理代幣獎勵，Bagels的無損挖礦APY會相對較高。

Bagels也是一個聚合收益策略平臺，Bagels把BSC和HECO上主流的流動性礦池整合在Bagels平臺上，實現一鍵單挖，Bagels與其他競品的不同之處在于，還引入了跨鏈的元素，這使Bagels平臺能夠將更多的挖礦策略整合于一體，為用戶篩選出最優質的流動性礦池。用戶可以高達2至10倍的杠桿率借出ETH、WBTC、USDT、DAI、BNB、HT，在系統支持的杠桿化資金池中做質押、進行流動性挖礦，以賺取更高的交易費和流動性挖礦APY回報。除此之外，Bagels還構建了一個跨鏈橋產品Dokodoa，可以通過其實現跨生態的Farm，如使用BSC或HECO上的資產可以跨鏈挖以太坊生態的流動性礦池，或以太坊上的資產跨鏈挖BSC或HECO上的流動性礦池。

津巴布韋將推出黃金支持的數字貨幣:金色財經報道，津巴布韋央行將推出一種黃金支持的數字貨幣作為該國交易的法定貨幣，為穩定當地貨幣的干預措施的一部分舉措。引入數字黃金代幣將代表著央行使用該國黃金儲備來錨定津巴布韋元的第一步行動。津巴布韋貨幣當局設想，數字黃金代幣將允許那些持有少量津巴布韋元的人將其貨幣兌換為代幣，以實現價值儲存并對沖匯率波動。與此同時，津巴布韋央行也在考慮向市場投放更多的“雷鳴雨霧”（Mosi-oa-Tunya）金幣，以遏制津巴布韋元最近的貶值。(星期日郵報)[2023/4/23 14:21:37]

目前以太坊、BSC、Heco等生態中已存在一些杠桿借貸產品，例如以太坊生態的AlphaHomora，BSC生態的Alpaca，HECO的Pilot等。

2.2杠桿流動性挖礦

按照常規的流動性挖礦規則，假如用戶想要在某個AMMDEX中參與挖礦，則需要將自己的本金以1:1的價值比例拆分為兩種代幣資產，組成LP并質押進行挖礦。例如用戶A持有100ETH，想要在Uniswap中參與UNI/ETH資金池的流動性挖礦，則需要手動將其中的50ETH兌換為UNI，搭配原有的50ETH組成總價值100ETH的流動性份額，獲得挖礦收益。

Bagels提供了一種操作簡潔、高收益、杠桿化的挖礦思路，具體特點如下：

簡化質押操作：用戶無需手動組合LP，只需要質押一種資產即可進行挖礦，Bagles系統將會自動以最佳比率兌換對應資產，確保用戶持有價值相等的兩種資產，以提供給DEX的資金池進行挖礦。

額外的機槍池收益：在Bagles質押挖礦，不僅可以獲得來自DEX的流動性挖礦收益，還可以獲得額外的BAGEL代幣獎勵。

杠桿化挖礦：基于借貸池為用戶提供杠桿配資，讓用戶的收益隨杠桿倍數增加。例如100ETH本金配3倍杠桿，用戶理論上就可以獲得3倍收益。具體實現方式下文詳述。

Bagels的杠桿挖礦是通過借貸來增加自己的本金，以獲得更高的收益。在Bagels平臺中，存在三種角色，借幣者、存幣者和清算者。

Bybit CEO：80%的客戶資產存儲在冷錢包，正準備儲備金證明:11月16日消息，Bybit首席執行官Ben Zhou最近通過YouTube官方頻道的AMA表示，Bybit 80%的客戶資產存儲在冷錢包中，其余存儲在熱錢包中。但是最近由于客戶提款請求的增加，冷錢包中的部分資產已經轉移到熱錢包中。

如果將冷錢包的資產作為證明，無法確認來源是不是真的是用戶的資產，Bybit的儲備金證明解決方案為每個用戶分配一個鏈上的地址，在存取款時可以實時確認余額，目前此方案正在開發中。[2022/11/16 13:10:41]

借幣者

即使用杠桿挖礦的用戶，通過在系統借貸池中借幣來實現杠桿。例如用戶A持有100ETH，質押到Bagels平臺內作為保證金，從借貸池中借出了200ETH，此時用戶A的本金變成了300ETH，相當于加了3倍杠桿。這些資金可以投入到平臺支持的杠桿機槍池內，從而獲得3倍的挖礦收益。借幣期間，借幣者需要支付利息。

存幣者

即向借貸池存幣的用戶，為借貸池提供資金支持并獲得存幣利息。存幣之后，存幣者可以獲得計息代幣gToken，例如存入ETH即獲得gETH，gToken是獲取利息的憑證，代表用戶存入Bagels資金池中的份額，可以進行自由交易，類似于Compound的cToken。

杠桿挖礦會大量使用借貸池中的資金，導致出借率上升，出借率會影響到貸款的利率，具體如下：

出借率為0%-50%時，貸款利率被固定在10%

出借率為50%-90%時，貸款利率將上升至30%

出借率為90%-95%時，貸款利率將上升至60%

清算者

為了避免幣價波動導致借幣者資不抵債，從而帶來系統性風險，Bagels引入了和其他借貸平臺類似的清算機制，用戶的債務率達到85%時即觸發清算線，此時清算者可以入場進行清算。

債務率=借出代幣價值/持有頭寸價值

例如用戶A質押100ETH本金，借出了200ETH，持有的頭寸價值為300ETH，投入到杠桿機槍池內，該機槍池的策略是在Uniswap的UNI/ETH資金池內進行流動性挖礦。挖礦一段時間后，由于無常損失、ETH價格上漲等因素，持有的頭寸價值下降到了235ETH，此時的債務率為200/235=85%，觸發清算線，清算者執行清算。

Messari：Q3雪崩協議NFT銷售出現反彈:11月6日消息，加密數據研究機構Messari發文表示，三季度雪崩協議（Avalanche）生態NFT銷售出現反彈，其6月份的日均銷售額為2.5萬美元，7月份的日均銷售額為7萬美元，這一反彈意味著從第二季度末的低點上漲了180%。[2022/11/6 12:22:30]

清算時，需要先償還債務，然后將頭寸價值的5%獎勵給清算者，剩余資金返還給借幣者。按照上方例子，需償還的債務為200ETH，清算者可以獲得235*5%=11.75ETH，返還給借幣者235-200-11.75=23.25ETH。

2.3跨鏈機槍池

目前的機槍池平臺往往都是單鏈運行的，如果用戶想要跨生態挖礦，例如使用以太坊上的資產參與BSC上的機槍池，就需要先通過CEX或跨鏈橋進行資產的跨鏈轉移，前者是中心化的，后者操作繁瑣，且需要付出高昂的雙向Gas費。

Dokodoa跨鏈橋

Bagels建立了Dokodoa跨鏈聚合協議，是基于狀態預言機技術和跨鏈橋智能合約組合的一種安全的、去中心化的跨鏈解決方案，可以支持使用ECDSA和EDDSA簽名算法的公鏈，例如以太坊、BSC、HECO、OKExChain、波卡等，項目上線初期支持前三者的跨鏈，后續將陸續支持更多公鏈生態。

Dokodoa的跨鏈方式相比現存的各類方案更加便捷，用戶無需在不同區塊鏈之間進行重復的切換，跨鏈橋節點會自動識別用戶的資產跨鏈操作，從而觸發跨鏈映射合約在鏈上生成1:1映射資產。例如用戶A想把以太坊上的某種代幣資產跨鏈轉移到BSC上，只需向以太坊上的Dokodoa跨鏈橋智能合約中的托管賬戶充值該代幣，智能合約會根據該托管賬戶的狀態變更，在BSC上映射生成代幣，并為用戶在BSC上的錢包賬戶發放映射代幣，從而實現代幣的跨鏈映射。整個跨鏈過程中，除向托管賬戶充值時的Gas費外，無需付出其他Gas費用。

從技術上看，Dokodoa是基于狀態預言機技術來檢測不同鏈上數據的狀態從而實現跨鏈映射，本質上是一個支持多鏈的去中心化預言機網絡。如果將Dokodoa跨鏈協議同時部署在多鏈上，即可以為這些鏈提供數據預言機服務，例如以太坊上的智能合約經由Dokodoa鏈下P2P網絡的路由就能夠調用BSC或HECO鏈上的智能合約，從而自動觸發跨鏈狀態變化。這相當于初步實現了智能合約的跨鏈，能夠讓Dokodoa的應用場景不止步于資產跨鏈，而是可以充當同構或異構區塊鏈之間互相操作的連接器或橋梁，實現更廣闊的應用場景。

數據：以太坊域名服務ENS主域名注冊量突破41萬:金色財經報道，據Dune Analytics最新數據顯示，以太坊域名服務ENS主域名注冊量已突破41萬，截至目前為410,470個，創歷史新高。此外，ENS參與地址總數量為575,859個，迄今已創立的ENS域名總量達到2,653,382個。[2022/10/6 18:40:30]

在技術架構上，Dokodoa是一條獨立的鏈結構，也是一個去中心化的、可擴展的二層協議，可以服務于所有現有的智能合約平臺，采用POS共識機制。Dokodoa的技術實現分為鏈上/鏈下兩層，包含以下幾個關鍵組件。

鏈上部分：在支持的區塊鏈上部署的一組Dokodoa系統合約，主要功能包括請求處理和響應/計算結果驗證、節點注冊和代幣抵押、統計監控、支付處理等。不同鏈上的開發者和智能合約可以通過鏈上系統合約提供的統一接口來請求跨鏈服務。

鏈下部分：由第三方用戶運行的、實現了核心協議的客戶端所組成的第二層分布式點對點網絡。協議客戶端包括幾個重要模塊：事件監聽和鏈適配器、分布式隨機數引擎、鏈下組內共識模塊、請求/計算任務處理模塊等，具體包含哪個模塊取決于用戶節點所提供的預言機服務類型。

跨鏈機槍池

Dokodoa跨鏈橋可實現跨鏈流動性挖礦，Dokodoa是一個開源協議，完全開放給以太坊、BSC和Heco生態中所有的DeFi機槍池進行協議嵌套，實現跨鏈機槍池，例如使用BSC或HECO上的資產到以太坊生態中挖礦。在跨鏈期間，用戶僅需支付BSC和HECO的Gas費，在以太坊上的智能合約交互所產生的Gas費會由以太坊上的觸發者來支付，類似于KP3R這樣的交易觸發平臺，觸發者在KP3R平臺去支付以太坊上已被調用的流動性礦池Gas費并獲得Dokodoa跨鏈橋5%的礦稅獎勵。這也就意味著，用戶使用跨鏈機槍池時僅需耗費極低的Gas成本。

2.4發展現狀

目前Bagels和Dokodoa均未正式上線，處于測試階段，預計近日將啟動Bagels主網V1版本，5月下旬啟動主網V2版本，6月啟動Dokodoa跨鏈聚合協議。下圖為官方推特發出的Bagels產品Demo。

近半小時全網爆倉2.1億美元，其中以太坊爆倉1.7億美元:金色財經消息，據幣coin數據顯示，近半小時全網爆倉2.1億美元，其中以太坊爆倉1.7億美元；比特幣爆倉2308萬美元。[2022/7/17 2:18:16]

在社區熱度方面，Bagels的推特粉絲為2,914人，電報群組成員為5,473人，熱度一般，主要由于項目處于極早期階段，未出現成型的產品供用戶體驗。

03經濟模型

3.1基本信息

代幣名稱：BAGEL

代幣用途：去中心化治理；挖礦

發行總量：1.1億BAGEL

代幣分配：

3.2挖礦方式

BAGEL代幣總量的60%通過挖礦產出，具體包含以下三種：

借幣挖礦：占比17%，在Bagels進行借幣杠桿交易挖礦產出BAGEL代幣。共挖5年，每季度減產；

存幣挖礦：占比15%，為Bagels借貸池存幣進行挖礦。共挖5年，每季度減產；

LP流動性挖礦：占比28%，在BAGEL資金池按1:1價值比例質押兩種資產，獲得LPToken后，再把LP質押進BAGEL流動性礦池挖BAGEL。共挖5年，每季度減產。

3.3系統收入分配

BagelsFinance系統包含Bagels和Dokodoa兩個產品，均可以為系統帶來一定的收入。其中Bagels平臺的收入來自于借貸利率差價、0.1%的交易手續費、5%的清算手續費，Dokodoa跨鏈橋的收入來自于0.05%的跨鏈資產轉賬手續費和5%的跨鏈流動性挖礦礦稅。

系統收入以下列方式進行分配：

核心團隊：40%，長期用于產品迭代和運營發展；

回購銷毀：20%，回購BAGEL，促進通縮增值；

DAO分紅：40%，按照持幣份額分配給每一位DAO董事會成員。

04團隊/融資/伙伴

4.1核心團隊

BagelsFinance由硅谷MerkleLabs提供技術支持和深度孵化，MerkleLabs專注研發DeFi產品，自2020年初以來，開發過40多個DeFi產品，包括DEX、借貸理財、收益聚合器、流動性挖礦、算法穩定幣、跨鏈協議和NFT。團隊成員具備技術和金融方面的學術背景，以及谷歌、華為、英特爾和北美知名投行的工作背景。

項目發起人/產品設計者：FoxLee

舊金山大學計算機碩士，精通C/C++、Java、Solidity等語言，高級軟件開發工程師和UE工程師，曾任職于谷歌和英特爾。擁有5年的區塊鏈領域開發經驗，曾在硅谷礦機服務提供商Umining擔任CTO，擁有豐富的區塊鏈創業經驗，2017年在加州硅谷創立了硬件錢包品牌HooFoo，并擔任聯合創始人和CTO。

工程師/運營：AlexXin

伯克利大學計算機和數學雙學士，精通C、Java、Python、Solidity等語言，擅長數學模型設計和統計學。2017年進入區塊鏈領域，曾在硅谷多家區塊鏈公司和加密基金任職，擁有豐富的區塊鏈開發經驗和區塊鏈投資機構資源。

財務顧問：EricWangPh.D

加拿大滑鐵盧大學計算機科學博士，精通C/C++、Java、Python、Matlab等語言。在金融領域工作11年，擁有豐富的投資管理、量化交易、金融衍生品定價、風險管理和大型金融風控系統開發等經驗，曾任職于加拿大多家大型金融機構，如加拿大皇家銀行、BMO銀行、加拿大養老基金等。

營銷/BD：EmilySit

香港城市大學本科學位，在加拿大薩斯喀徹溫大學獲得全額獎學金并完成了經濟專業碩士學位。游歷了30多個國家，曾在美國/加拿大/中國香港/中國大陸工作。2017年進入區塊鏈領域，曾在北美知名加密基金任職，基金規模達10,000ETH，還曾在北美合規STO平臺Polymath負責全球品牌運營，以及在迪拜合規加密交易所CBX.one負責上幣。

4.2融資及合作

Bagels的投資機構包含LibraCommercial、BVCapital、Superchain、Jackdaw、Flybit、ConsensusLab、CoinBene等，具體如下圖所示。

Bagels已公開的合作伙伴包含HECO上的低滑點穩定幣兌換協議Orbits、加密貨幣暗池項目BlackOcean。

05項目分析

BagelsFinance整個項目涉及到了借貸、杠桿挖礦、機槍池、跨鏈、預言機等多個概念，杠桿流動性挖礦和跨鏈機槍池是其主要的創新點。

杠桿挖礦是一個比較有想象空間的應用，一方面可以給挖礦者提供高收益的機會，另一方面杠桿能大幅提升借貸池內的資金利用率，從而讓存幣者獲得更高的利息。也就是說，存幣者和借幣者都能通過Bagels滿足其追求高收益的需求，相比其他的借貸和Farm平臺有明顯的競爭優勢。杠桿挖礦賽道內的龍頭產品是AlphaFinance，當前流通市值約為4.8億美元。

加密世界是在朝著多鏈發展的，跨鏈機槍池是必然的產物，但目前市場上尚未出現成熟的產品。Dokodoa的解決方案引入了預言機，更加高效和低成本，用戶在跨鏈時無需進行復雜的操作、付出多重Gas費用，目前來看是比較優秀的方案，但實際效果仍需主網上線后再做定論。

Bagels初期主要的發力生態是BSC和HECO，目前HECO生態內缺少殺手級的應用，和其他主流公鏈生態相比有較大的差距，這對于Bagels來說是挑戰也是機會。如果Bagels的產品能夠運營成功，或許可以給HECO生態注入活力，也將獲得火幣的大力支持。

在項目風險上，Bagels的兩個產品各有一個風險點。首先，杠桿挖礦需要借貸池內有大量的資金支持，否則會陷入無幣可借或借幣利息極高的狀況，存幣者也無法從其中提出已被杠桿占用的本金，從而形成無人愿意存幣、無法進行杠桿的惡性循環。如果該產品上線后能夠吸引到大量用戶使用，或者能夠引入其他借貸協議的流動性，那么將不存在這個問題。其次，跨鏈機槍池的技術邏輯比較復雜，最終的產品形態尚未可知，需要注意開發進度延期、安全性等風險。

END

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