研報：2020上半年區塊鏈礦業研究報告_比特幣:TOK

要點總結

1.動蕩：上半年比特幣市場經歷劇烈波動。一季度新冠疫情的爆發和全球股市的大跌導致市場在3月12日經歷“黑色星期四”；而二季度的比特幣第三次減半再次攪動市場，對市場算力的影響尤為顯著；

2.史上第二：3月26日，比特幣網絡在大跌后經歷了史上第二大幅度的難度下調，難度下調15.95%。難度調整周期也長達17天，遠超平均的14天；

3.比特幣平均出塊時間在3月大跌后和減半后都下降到800秒附近；

4.?唯一下降：持幣在100-1000BTC之間的地址數量是唯一呈現出下降趨勢的群體，半年下降了0.81%；

5.?大幅回落：礦工總收入中交易手續費占比在5月20日攀升至21%的最高值后迅速回落，6月份交易手續費占比平均值為4.3%，和5月份減半前4.1%的均值差別不大；

6.?在目前的93款機型中，比特大陸推出的礦機占比最高，為27%，比特微和嘉楠緊隨其后；

7.?2020年上半年新礦機平均算力為81T，平均單位功耗為42W/T。二季度新機比一季度新機算力提高17.9%，單位功耗下降11%；

8.?發展勢頭強勢路邊礦池在4月份上線后異軍突起，算力占比一度突破5%；幣安今年進軍礦池領域后發展勢頭強勢，截至6月底已占有5%的算力份額；

9.?沖擊：中國的礦場在上半年受到的沖擊較大，主要原因是新冠疫情和礦機制造商內部糾紛導致的礦機供應鏈延遲，新礦機不能大規模更新以及交貨時間延長；

10.金融化：礦業受到傳統金融市場的青睞意味著對礦業的專業性要求也更高一步，金融化升級已為大勢所驅。

報告正文：

1.行業動態

2020年1月：

①加拿大科技公司DMG宣布終止與比特大陸合建礦場項目；

②截至一月ArgoBlockchain已安裝1.7萬臺礦機；

2020年2月：

①BTG網絡發生多起雙花攻擊，但均遭礦工反擊而未得逞；

②ArgoBlockchain董事會授予1140萬股普通股期權做激勵手段；

③Hut8首席執行官離職，其股價隨即下跌40%；

2020年3月：

①火幣礦池發布年報：2019年營收22.78億元人民幣；

②比特幣價格出現罕見暴跌，多款主流礦機達關機幣價；

③比特大陸新品礦機S19Pro和S19開售；

2020年4月：

①Bitfury貢獻部分GPU算力用于新冠肺炎相關模擬實驗；

②比特大陸更新AntminerE3固件后，挖礦周期可延至10月；

③新冠肺炎沖擊，北美加密貨幣挖礦巨頭Bitfarms被迫裁員減費；

④幣安旗下礦池品牌“幣安礦池”正式上線；

2020年5月：

①土耳其挖礦公司iMiner獲伊朗牌照，在伊部署6000部ASIC礦機；

②ArgoBlockchain任命新CFO；

開源證券研報：能否取得合法地位等將直接影響比特幣長期價格表現:2月9日消息，開源證券宏觀研報顯示，比特幣目前可在部分國家替代官方法幣，用于商品購買、金融交易等。同時，比特幣的數量上限被鎖定為2100萬枚，較黃金更加稀缺。這一背景下，比特幣被認為有望成為全球性“保值貨幣”，可對沖美元等濫發風險。中短期來看，伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期抬升，比特幣價格波動或將加大。長期而言，比特幣能否真正成為全球性“保值貨幣”，與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。比特幣目前合法性未被廣泛承認，在大部分國家游離于法律和監管的灰色地帶。對于比特幣而言，能否取得合法地位及不被有國家主權背書的數字貨幣替代，將直接影響長期價格表現。（券商中國）[2021/2/9 19:15:53]

③VBitDC完成種子輪融資，將建立比特幣挖礦中心；

④5月12日比特幣減半后，多個礦機觸及關機價位；

⑤螞蟻礦機停止對S9系列機型提供維修服務；

⑥“Lubian”礦池突然出現在BTC.com瀏覽器的礦池排名中，一度以超過6000P的算力排名第五；

⑦Bitfury推出面向機構投資者的比特幣挖礦投資項目；

2020年6月：

①Bitfury將在日本推出比特幣挖礦基金；

②6月10日、11日，以太坊鏈上連續出現兩筆手續費高達10668ETH的異常轉賬；

③貝寶金融以太坊礦池正式上線；

④比特幣礦機企業億邦國際在美國納斯達克上市，股票代碼為“EBON”。

2.區塊鏈礦業生態

3.行業總覽

3.1比特幣市場與全網算力

“歷經坎坷，比特幣市場從六月初開始逐步趨穩

2020年上半年，比特幣市場經歷劇烈波動。一季度新冠疫情的爆發和全球股市的大跌導致市場在3月12日經歷“黑色星期四”；而二季度的比特幣第三次減半再次攪動市場，對市場算力的影響尤為顯著。

由下圖所示，2020年上半年，全網算力在76ET/s—136ET/s區間內波動。算力在一季度市場大跌前的3月1日和二季度減半前的5月10日均達到136ET/s的最高值；同時，上半年算力在3月25日達到76ET/s的最低值，而后算力在動蕩中回升，但于減半后再次跌落，二季度算力最低值為82ET/s。

比特幣價格同樣經歷動蕩。3月12日市場恐慌拋售使比特幣價格跌至4,100美元左右，為2019年下半年以來的最低價。但價格在此之后逐漸攀升回市場大跌前的水平，并在6月初再次突破1萬美元，而后價格則較為穩定，始終在9,000—10,000美元間震蕩。

比特幣價格與全網算力走勢，來源：TokenInsight

礦工收益的變化與全網算力走勢具有趨同性。TokenInsight以Hashprice作為算力價值的衡量指標，該指標代表在特定時間的市場內，礦池向礦工購買單位算力所支付的費用。

3月12日的市場大跌與5月11日的減半均使礦工收益發生明顯下降，但與減半后算力逐漸調整恢復不同，六月份以來Hashprice并未出現回升。與一月份均值相比，六月份Hashprice下降42%，表明比特幣減半使得算力價值和礦工收益發生本質性變化。減半之后，需要有高于從前的比特幣價格來使單位算力的價值回升至原來水平。

研報：HT有望成為加密貨幣世界“新十年”核心資產:7月28日，據研究報告《下注加密新十年核心資產：通縮的生息資產HT》指出，以HT為代表的一系列幣種，已經良好地具備在加密貨幣世界新十年成為“核心資產”的條件。HT的生態具有高規格的價值注入，使其能夠在每年高速通縮的情況下，兼具生息的特點。

經過測算，在未來5年，HT很可能在目前基礎上實現每年4%~12%的通縮，則5年后HT保守預測可能僅剩約1.2億枚，是目前的61%。同時，HT持有者能夠獲取一個很有競爭力的生息增長，保守估計每年高達18.5%左右。因此，它將成為加密貨幣世界新十年最值得下注的新的核心資產。[2020/7/28]

Hashprice與全網算力走勢，來源：HashrateIndex.com,TokenInsight

此外，作為市值和實際價值的比值，MVRV為衡量市場提供了很好的依據。MVRV走勢與比特幣價格走勢保持一致，3月12日的大跌使MVRV跌破1，表明該階段比特幣市值小于其實際價值。而在其余時間段內，比特幣市值均大于其實際價值。

比特幣MVRV，來源：CQ.Live,TokenInsight

3.2比特幣全網難度

“減半后挖礦難度下降6%，平均出塊時間變化較大

上半年比特幣全網難度波動較為明顯。3月26日，比特幣網絡在大跌后經歷了史上第二大幅度的難度下調，難度下調15.95%。難度調整周期也長達17天，遠超平均的14天。5月20日和6月4日，減半后比特幣挖礦難度分別下降了6%和9.29%。

在礦業市場調節完減半帶來的影響后，挖礦難度再破新高，一度突破17T，最高達到17.35T。

全網難度變化，來源：Glassnode；TokenInsight

從時間上看，2020年比特幣平均出塊時間在3月份前一直600秒上下波動；進入3月份后，平均出塊時間出現大的變化，在3月大跌后達到800秒；隨著后續比特幣價格的上漲，出塊時間回歸到500秒左右的區間，減半后則再度下降至800秒附近。

6月，隨著市場調整的結束，比特幣平均出塊時間保持在600秒上下。

平均出塊時間，來源：Glassnode；TokenInsight

“市場波動下比特幣共識再度增強，持幣地址數保持穩定增長勢頭

通常來說，我們會將持幣地址的增長視為比特幣市場成熟與認可度的提升。上半年，盡管經歷了市場低迷和極端行情的影響，比特幣的持幣地址數仍保持了穩定增長的勢頭，持幣在0.1和1BTC之間的地址數量增長了9.32%，在0.01和0.1BTC之間的增長了8.19%。

鏈上持幣地址數變化，來源：Glassnode；TokenInsight

整體而言，鏈上非零地址數在Q1增長較快，Q2的增速有所放緩；持幣在10BTC以下的地址數量在上半年整體增速較快。

超過1000BTC的巨鯨地址數量在上半年增長了1.37%，而持幣在100-1000BTC之間的地址數量是唯一呈現出下降趨勢的群體，半年下降了0.81%。TokenInsightResearch認為，該現象的產生主要受市場極端行情的影響。

研報：中國央行即將發行的央行數字貨幣和Libra存在本質差別:零壹智庫發布研報《人民幣3.0——中國央行數字貨幣：運行框架與技術解析》，其中提到，中國央行即將發行的央行數字貨幣和Libra存在本質差別。中國央行數字貨幣是由中國央行發行的法定貨幣，是中央銀行的負債，由中央銀行進行信用擔保，具有無限法償性（即不能拒絕接受央行數字貨幣）。而Libra是一種尚未得到監管許可的數字貨幣。雖然Libra的價值與一籃子貨幣掛鉤，但它仍在很大程度上會對現有貨幣體系造成沖擊，擠占現有各國法定貨幣的使用空間。[2020/3/2]

鏈上持幣地址數變化，來源：Glassnode；TokenInsight

3.3比特幣第三次減半

“市場正逐步消化減半帶來的影響

鏈上交易數，來源：TokenInsight

五月份減半至今，市場經過自身的調整，算力已恢復至減半前的水平。同樣地，鏈上交易數也在減半后表現出震蕩中攀升的趨勢，但和第一季度市場大跌前的活躍度相比仍然存在差距；和312市場大跌前相比，6月份鏈上日平均交易數下降4%。

鏈上交易數，來源：TokenInsight

減半使得交易手續費和交易手續費在礦工總收入中的占比激增，但交易手續費從5月20日開始大幅度回落，在六月已基本恢復至減半前的水平。相應地，礦工總收入中交易手續費占比在5月20日攀升至21%的最高值后迅速回落，6月份交易手續費占比平均值為4.3%，和5月份減半前4.1%的均值差別不大。

鏈上交易費，來源：TokenInsight

4.礦機

4.1市場概覽

“2020上半年新型礦機推出數量一般，比特大陸在新機發布上最為積極

TokenInsight對F2Pool網站所示還未被市場淘汰的礦機進行統計分析，2020上半年共有11款新礦機推出，其中一季度發布7款，為三年來同比最高；而二季度推出的新款機型較少，為三年來同比最低。總體而言，與歷史相比，2020上半年推出新礦機數量處于中等偏下水平。

比特幣礦機型號數量發布時間圖，來源：F2Pool，TokenInsight

如按制造商劃分，在目前的93款機型中，比特大陸推出的礦機占比最高，為27%。比特微和嘉楠緊隨其后。2020年上半年，比特大陸在新機型的發布上同樣最為積極，而上半年推出新機的其它廠商則只有比特微、嘉楠和致宸，三者均推出兩款新機型。

比特幣礦機型號制造廠商分布，來源：F2Pool，TokenInsight

受新礦機推出的影響，上半年熱門礦機中，S17和M20的價格呈現出小幅下降的趨勢，S19的價格有所上漲。

比特幣2020年熱門礦機價格，來源：HashrateIndex.com,TokenInsight

4.2新礦機分析

TokenInsightResearch對2020年上半年發布的新機進行分析，其中一季度推出的7款機型的基本信息和回本周期分析詳見TokenInisght發布的《2020Q1區塊鏈礦業研究報告》。二季度新機型共四款，全部支持SHA256d算法，基本信息如下表所示：

動態 | 研報：超過總量80％的ETH由7572個地址持有:據Cointelegraph報道，數字資產研究公司Delphi Digital近日發布的一份報告顯示，以太坊（ETH）的總循環供應量的80％以上由7572個地址持有，而這些地址的ETH持有量均在1000個以上。其中6490個地址的持有量在1000到10000枚ETH之間，923個持有量在10000到10萬枚ETH之間，155個容量在10萬枚到100萬個ETH之間，只有4個地址擁有100萬到1000萬個ETH。[2019/3/10]

2020Q2新礦機，來源：比特大陸官網，嘉楠耘智官網，致宸官網，TokenInsight

2020年上半年所發布新礦機的算力和2019年四季度發布新礦機相比存在明顯增長，而單位功耗則有所下降。由左圖所示，2020年上半年新礦機平均算力為81T，平均單位功耗為42W/T。二季度新機比一季度新機算力提高17.9%，單位功耗下降11%，但算力提升幅度和單位功耗下降幅度均小于一季度對比2019年四季度的變化幅度。數據表明新礦機的性能在2020年得到持續的提升，但提升空間正逐步縮小。

比特幣礦機型號平均礦機算力與單位功耗季度對比，來源：F2Pool，TokenInsight

4.2.1邊際生產成本與邊際收益

TokenInsightResearch通過引入兩個指標分析礦工在使用不同礦機時的收益，分別是礦工邊際收益和礦工邊際生產成本。礦工邊際生產成本計算公式如下：

其中BlockReward表示每日比特幣網絡產生的區塊獎勵；TransactionFees為每日比特幣網絡交易手續費；Hashrate為哈希算力；PowerEfficiency為算力功耗；Electricity為電價；OperationCosts為經營成本。此公式展示挖出1個比特幣礦機的生產成本。礦工邊際收益為比特幣價格扣除生產成本后所占比特幣價格比例。

下圖顯示2020年新礦機邊際生產成本和邊際收益變化，其中算力功耗取值2020年新礦機均值，電價取0.04美元/kw。

比特幣邊際生產成本與邊際收益，來源：TokenInsight

由圖可知，2020上半年比特幣邊際收益經歷兩次驟降，其中3月12日的比特幣價格大跌導致邊際收益降低34%；而五月份的減半則導致礦工邊際生產成本大增，邊際收益降低35%。但即便是在極端行情和減半影響下，2020上半年新礦機邊際收益仍然能夠維持在20%以上，說明新礦機普遍性能良好，能夠適應變化的市場環境。

6款在3/12日大跌前發布的新機型和9款減半前發布的新機型在極端行情和減半影響下邊際收益變化如下圖所示。其中阿瓦隆1066Pro在減半影響下邊際收益跌破0，為所有新礦機中變化降幅最大的一款。

3/12大跌時和減半行情下新礦機邊際收益變化，來源：TokenInsight

4.3制造商

“行業在2020年迎來新的上市企業，新廠商勢頭強勁

2020年6月，億邦國際在納斯達克上市，成為嘉楠耘智后第二個上市的礦機廠商；嘉楠耘智已在2019年11月以嘉楠科技為名正式登陸納斯達克。比特大陸作為礦機制造行業內的最大玩家在2018年上市失敗后尚未有再次上市的進展。此外，比特微也為行業內的主要玩家；而致宸則為2019年進入比特幣礦機制造行業的新銳企業，目前礦機型號面世較少，但勢頭強勁。

大摩研報：加密貨幣的興起可能改變央行應對金融危機的方式:摩根士丹利分析師Sheena Shah及其團隊近期發布的研報分析了央行使用加密貨幣的幾個可能的領域，其中最引人注目的潛在應用領域為貨幣政策領域。報告稱，各國央行可以使用加密貨幣，以便在未來一旦發生金融危機時能夠激進地降低利率，減輕危機的影響：“理論上，一個100%數字化的貨幣系統可以允許出現更低的負利率”。[2018/5/15]

各制造商市場份額估算，來源：BitMEXResearch，TokenInsight

2020年一季度疫情的爆發對礦機的銷售和發貨造成重要影響，嘉楠耘智此前曾降低一季度營收預期。據嘉楠2020年一季度財務報表披露，受益于所出售總算力和算力均價的增長，公司2020年第一季度營收達964萬美元，同時虧損和2019年四季度相比縮小31.5%，為564萬美元。

2020Q1嘉楠耘智凈虧損變化，來源：嘉楠耘智財報；TokenInsight

而根據億邦國際公布的數據，其2019年凈損失4107萬美元，虧損情況比2018年嚴重，同時營收也在2019年下滑66%。和嘉楠在同時期的表現相比，億邦營收下降更多，但凈虧損率更小。

盡管制造商在2020年上半年受到疫情的影響，行業營收普遍不佳，但包括比特大陸、比特微、嘉楠在內的業內玩家均表示訂單體量正逐步增大。同時，關于大體量訂單的詢問越來越多，表明主要客戶和大客戶對礦機銷售的主導地位正逐步加強。

5.礦池

“頭部礦池地位基本保持不變的同時，幣安礦池和路邊礦池在今年上半年強勢崛起

截至2020年第二季度，排名前4的礦池占據市場全部網絡中算力的58%，和一季度以及2019年底相比基本保持不變。

頭部礦池中，F2Pool在2020年上半年表現較為強勢，算力占比增長近3%；而Poolin和BTC.com算力占比則稍有下降。值得注意的是，2020年3月份以來，算力占比排在10名以后的小礦池的份額急劇下降，從20%以上跌落至10%以下。

2020年Q2礦池算力分布，來源：BTC.com，TokenInsight

此外，路邊礦池在4月份上線后異軍突起，算力占比一度突破5%。

算力分布變化，來源：BTC.com，TokenInsight

幣安今年進軍礦池領域后發展勢頭強勢，截至6月底已占有5%的算力份額。幣安礦池的發展得益于其在6月份推出智能礦池，該服務通過自動轉換算力，支持以相同的算法挖不同的幣種。

與幣安礦池明確的背景及存在公開披露的發展策略不同，路邊礦池背景較為神秘。目前業內對路邊礦池的出身最普遍的猜測為其由幾個大礦工成立組成，因此路邊礦池能在較短的時間內集結超過5%的算力。

礦業發展至今，逐漸進入工業化的有序競爭時期，業內的革新也開始體現在賦予礦工更多的自主權。其中StratumV2協議的推出代表了對推進算力去中心化和防止礦池權利過度集中的嘗試，為未來礦池與礦工間生產關系的改變提供了一定的想象空間。

6.礦場

“上半年疫情、減半和礦機制造商內斗對礦場影響較大

中國的礦場因國內低廉的電價、網絡、ASIC礦機充足的市場流動性以及與挖礦社區的緊密聯系而在全球挖礦中占據優勢地位；而北美的礦場則享受規范化的運營框架、充足的投資資本和有利的監管環境等優勢。由于上述各種因素的不同，東西方國家的礦場運營策略也各有千秋。

眾所周知，四川是我國水電資源最豐富的省份，而每年5月至10月則是四川地區的豐水期。彼時電費較為低廉，因此礦工們會選擇遷移礦機以節省挖礦成本。

比特幣價格與全網算力在豐水期的走勢，來源：TokenInsight

TokenInsightResearch通過對中國的礦場研究和分析發現，2020年上半年，中國的礦場在上半年受到的沖擊較大，主要是由于：1、新冠疫情和礦機制造商內部糾紛導致的礦機供應鏈延遲，新礦機不能大規模更新以及交貨時間延長；2、比特幣減半導致收益降低，挖礦成本增加；3、四川地區的挖礦政策變化。

2018年，四川地區遭遇連續降水，造成部分礦場被淹，入汛后曾在短期內導致算力有所下降。今年汛情更甚，但據TokenInsightResearch了解，今年汛情對礦場的影響相對不大。主要原因在于礦場主吸收了此前經驗，在礦場選址期就已考慮到周圍環境的影響，選擇了相對地勢較高且跟電站離得近的地方，此外，礦場目前也都日常配備防水、排水設施等。

從礦業政策上看，四川今年針對礦場的政策較多，有消極也有積極，但總體趨向于給合規的企業放行，對不合規的小企業進行監管。

7.金融產品

“金融產品業務進一步擴大，針對礦工形成一條龍服務生態

金融產品主要可以解決礦工當前面臨的三大問題，也就是套保、質押借貸以及增強收益。?

上半年，為增加礦工的用戶粘度，無論是礦池、金融服務商還是交易所都在致力于擴大其業務邊界，圍繞著礦工的業務開始融合。

TokenInsightResearch通過采訪得到的數據顯示，截至7月23日，貝寶以太坊礦池已經挖出7200個以太坊。目前貝寶金融的以太礦池作為beta測試階段已經完成了第一步部署，擁有全網大約1.5%的算力。

2020上半年推出的金融產品業務，來源：TokenInsight

2020年上半年，市場中金融產品業務開始進一步擴大。TokenInsightResearch認為該現象出現的主要原因在于：1、數字資產市場3月遭遇“黑天鵝”，使得礦工提高了對于金融產品對沖風險的重視程度，通過套期保值等手段對沖其風險敞口成為必須；2、上半年比特幣減半對礦機的配置提出了新的挑戰，礦機迭代和豐水期的提前準備致使礦工的借貸需求更強；

礦工對金融產品的需求越來越高，但市場上存在的結構化金融產品等卻具備了較高的入門門檻。TokenInsightResearch認為，從目前看，金融產品未來將針對礦工群體出現更多樣化且趨于簡單的趨勢，各細分行業之間的聯動效應進一步加強。

8.山寨幣挖礦

“Filecoin主網上線五度跳票，期貨嚴重超發

與比特幣的POW挖礦不同，Filecoin礦工不僅要提供算力，還要憑借儲存空間大小獲得FIL獎勵。上半年Filecoin的風頭一時無兩，但其主網上線時間一拖再拖，目前官方給出的最新上線時間為8月份。

隨著Filecoin的熱度上升，各礦機廠商、云算力平臺、交易所等也紛紛入局。由于主網并未上線，FIL在二級市場并未真正流通，交易所上線的僅為FIL期貨。

由下圖所示，2020年5月，Filecoin測試網第二階段上線，但上線后出現礦工利用bug加速造成不公平挖礦，導致測試網暫停出塊，官方網站顯示無數據狀態的情況。6月，隨著Filecoin官方宣布測試網獎勵開始，市場投資情緒越發高漲，FIL期貨價格一路上漲，最高突破14美元。

Filecoin期貨價格，來源：TokenInsight

8.1Filecoin潛在的風險

盡管Filecoin已成為當前現象級的項目，但其風險相對較大。TokenInsightResearch對此進行深度分析，總結為以下幾點：

①Filecoin當前市場信息透明度較差，礦機、云算力產品良莠不齊；

②截至目前已有超過50家交易所上線FIL期貨，但各家的價差較大，同時Filecoin主網并未上線，而FIL期貨已嚴重超發，中小交易所存在較大的時間風險和兌付風險；

③Filecoin是否存在海量商用存儲需求作為長期價值支撐有待觀察。

9.監管動態

2020年1月：

①烏茲別克斯坦宣布建立“國家礦池”；

②加拿大魁北克水電局同意為區塊鏈礦工提供300兆瓦電力；

③伊朗已頒發超1000個數字資產挖礦許可證；

2020年2月：

①烏克蘭稱比特幣協議足以規范鏈上活動，挖礦不需要政府監督干預；

2020年3月：

①美國蒙大拿州米蘇拉縣新增針對區塊鏈礦工的法規；

2020年4月：

①吉爾吉斯斯坦計劃提高數字資產挖礦公司的電價；

②美國政府發布打擊朝鮮網絡威脅指導文件，提及加密貨幣挖礦劫持；

2020年5月：

①烏克蘭代理能源部長提議該國核電站進行加密挖礦，以緩解過度發電問題；

②四川公布首批“水電消納示范企業”，多家挖礦公司在列；

③四川省發布電力調度通知，部分礦場電力供應不足已關機等待；

④哈薩克斯坦正在制定涉及加密、區塊鏈和挖礦的新法案；

⑤四川省金融工作領導小組辦公室下發《關于引導企業有序退出虛擬貨幣“挖礦”活動的通知》，叫停涉嫌“挖礦”企業的招商引資行為；

⑥韓國計劃修改現行所得稅法，對數字資產、區塊鏈礦業及ICO征稅；

2020年6月：

①俄羅斯新議案草案禁止私營數字資產流通、挖礦和廣告；

②吉爾吉斯斯坦議會計劃對數字資產礦工征稅并予以監管；

③美國德州證券委員會因Coinvaultpro非法提供數字資產挖礦投資對其實施緊急停止令；

10.未來趨勢

“礦業硬件面臨加速迭代期，AI芯片領域將成必爭之地

比特幣已逐步進入存量市場，存量資產增長率勢必邊際遞減，市場成熟化和專業化的趨勢下，深耕在礦業領域的機構會脫穎而出。比特幣減半后，舊一代礦機的挖礦成本陡增，收益岌岌可危，這使得高性能礦機成為當前礦業市場的重要角色。

在礦機制造這塊油田面前，新玩家入場躍躍欲試，老霸主們也在極力更新技術以制造在市場中領先的產品。2020年上半年，包括比特大陸的S19和S19Pro、神馬M30系列、以及嘉楠耘智的A1146Pro和A1166Pro等新一代礦機都陸續推出。從幾家廠商公開的數據來看，新一代礦機無論在性能還是耗電量方面都得到了巨大的優化與提升。

礦機芯片研發是礦機廠商的核心競爭力，目前在芯片研發層面，三星與臺積電已布局3nm芯片，并均計劃在2022年量產3nm。盡管3nm被稱為是一個逼近物理極限的節點，臺積電已經對2nm有所規劃并以2024年量產為目標進行研發。

而前沿領域的技術研究來看，目前比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際等礦機廠商已將其目光轉向AI芯片領域。TokenInsightResearch團隊認為，AI芯片前景廣闊，且其與礦機芯片在設計、制造等方面都有著較高的重合度，礦機制造商在礦機芯片上的經驗也能快速移植到AI芯片領域。由此AI芯片勢必成為礦機頭部制造商的必爭之地。

“礦業生態將進一步擴大，金融化升級為大勢所趨

2020年圍繞區塊鏈礦業將催生更多細分領域，服務范圍進一步擴大。從長期來看，區塊鏈礦業已從原來的高收益狀態變成了確定性和穩定性的收益，而隨著市場不斷成熟，礦業上下游將轉型尋求各種金融機制來對沖風險敞口。

另一方面，據向OSC提交的監管文件顯示，基金管理機構富達國際持有比特幣挖礦公司Hut8約10.6％的股份，成為其公募的最大投資者。未來隨著挖礦收益穩定和普及，礦業將持續受到傳統金融市場的青睞，這也意味著對礦業的專業性要求也更高一步，金融化升級已為大勢所驅，算力在未來將資產化、金融化。

特此鳴謝本報告所用數據源：

1.https://studio.glassnode.com/metrics?via=tokeninsight

2.https://cq.live/profile/referral

3.https://hashrateindex.com/coin/bitcoin

4.https://coinmetrics.io/community-network-data/

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