特斯拉高調入局，比特幣2021年還會漲多高？_DEFI:BTC

北京時間2月8日20點50分左右，據彭博社消息，特斯拉表示，根據新政策總計對比特幣投資15億美元，預計在不久的將來開始接受比特幣作為支付產品的一種形式，將受適用法律的約束，并且最初將基于有限基礎。此外，未來可能會將部分現金投資于一些替代儲備資產，包括數字資產、黃金以及黃金ETF。

消息既出，比特幣強勢拉升。OKEx行情顯示，8日21時左右，BTC突破43000USDT，再創歷史新高，報43162.2USDT，24小時漲幅為13.82%。

來自特斯拉的“喊單”必將引發新一輪FOMO。我們認為，比特幣上漲趨勢還將持續一段時間，但同時比特幣上漲的主要推動因素在發生一些變化。在本輪牛市中，推動BTC長期上漲的主要動力包括：新冠疫情、央行大量放水、灰度增持、DeFi鎖倉、比特幣減半效應。下文中，我們來具體探討下這五個因素，已經或者即將發生的變化，以及可能帶來的影響，據此對2021年的BTC進行見頂預測。

提示：文中涉及價格預判的部分為分析師個人觀點，僅供參考，不構成投資建議，望廣大投資者注意市場風險。

此外，關于比特幣的主要推動因素以及背后的經濟學原理，我們曾在11月初陸續發表了比特幣系列研究文章，讀者可點擊查看，本文不再做過多介紹：《創年內新高，12歲的比特幣未來還能漲多少？》、《結構性機會“灰度牛”已至，現在上車還來得及嗎？》、《寒冬雖至，五大利好吹送牛市春風？》、《揭秘比特幣牛熊轉換背后的經濟學原理》。

疫情對于比特幣的影響預計從四月開始由強轉弱；6、7月份預計美國疫情出現拐點，復工復產加快，疫情對比特幣的影響將直線下降；等到8、9月份時，疫情對比特幣的影響將基本消退。

WBS上演逼空大戰后，華爾街對貨幣泡沫擔憂加劇，若美國疫情得到有效控制后，美聯儲貨幣政策將出現巨大調整，從而很可能戳破眾多金融資產泡沫，比特幣也將受此影響。

相較比特幣，機構對以太坊等投資興趣明顯增加，并顯示出多元化配置加密資產的傾向；牛市前期由比特幣主導，下一階段將由以太坊及其生態主導；由于以太坊性能限制，競爭性公鏈將享受以太坊價值外溢紅利。

比特幣上漲過程中，前期由灰度等機構投資者主導；2月之后，DeFi成為BTC上漲的主要影響力量。DeFi對于BTC應用場景的拓展進一步推升并支撐了比特幣牛市，聰明的機構只是搶先入場，跟隨趨勢助攻。

伴隨比特幣區塊鏈獎勵減半占供應量比例下降，“減半效應”爆發所需的累積時間也更長。通過研究每次減半的比率變化，并將研究結果延伸到后續的減半事件中，從而可以形成BTC見頂預測。根據PanteraCapital的計算結果，比特幣會在2021年8月達到115,212美元的價格峰值。

觀點：特斯拉持有比特幣或比出售汽車更賺錢:Cointelegraph刊文稱，距離特斯拉宣布以15億美元購買比特幣已經37天了。雖然沒有透露購買的具體規模，但今年1月比特幣的交易價格在2.9萬美元至3.7萬美元之間，特斯拉的15億美元支出可能意味著該公司至少持有4萬枚比特幣。特斯拉的至少4萬枚比特幣目前價值22億美元，這個數字可轉化為7億美元的未實現利潤。因此，自宣布購買比特幣以來，特斯拉每天的未實現利潤近1900萬美元。而2020年特斯拉每天汽車銷量約為1368輛，日利潤為198萬美元。因此，特斯拉持有比特幣可能比出售汽車賺的錢更多。[2021/3/18 18:54:22]

我們認為，比特幣本輪將出現雙頂行情，第一次由機構推動，第二次由散戶推動。BTC價格有望在4月達到50000-60000美元；在六七月份疫情大拐點出現時，預計在7萬美元附近見頂；隨后預計出現大回調，回調幅度在30%-60%。在DeFi價值回歸和散戶的推動下，比特幣預計將出現二次見頂，時間或在秋季。

比特幣剛進入“后疫情時代”

《灰度比特幣投資報告：財富大轉移推動BTC成為主流投資標的》的報告中提到：2020年爆發的新冠病疫情是比特幣投資的主要驅動力，38%的比特幣投資者在過去四個月中投入過資金，其中三分之二表示因為新冠病疫情促使他們選擇投資比特幣。從這份報告可以看出，疫情對于比特幣的影響比較直接。

那疫情什么時候結束？2020年9月，比爾·蓋茨在接受《經濟學人》采訪時表示：“全球疫情大流行至少要到2021年底才有可能結束。2021年之后，部分貧窮落后國家或極少數發達國家仍會有低水平散發案例。”從目前疫情防控看，全球疫情完全結束，確實可能還需要很長事件；但需要注意的是，本文主要是從疫情對比特幣以及加密市場的影響探討的，所以所謂的比特幣進入“后疫情時代”，是指美國疫情出現分水嶺，這主要是因為本輪比特幣上漲過程中的最大買家是美國。而我們認為，比特幣進入后疫情時代的標志性事件就是拜登上臺。

拜登上臺之后堅決抗疫，提出七項目標，頒布的政策非常嚴格，完全扭轉特朗普的做法，加上疫苗擴大生產，美國疫情有望得到控制。根據中國青年網報道，拜登政府下令美國人民戴口罩100天，并要求在飛機、火車及其他大眾運輸上強制民眾戴口罩；此外，國際旅客需要在上飛機前做新冠檢測，并且在抵達美國后進行隔離。拜登政府透過國防生產法等措施，增加疫苗生產及購買，這項法律讓總統得以在戰時指導重要物資生產，確保有注射器和其他醫療物品可用。其他防疫舉措還包括：設立聯邦疫情應對小組，協調各機構工作；增加各州緊急資金；成立平等任務小組，處理種族、族群及地理間的感染、發病及死亡率差異；重新加入世界衛生組織。

德銀策略師：比特幣和特斯拉股價更有可能腰斬，而非翻番:德意志銀行策略師Jim Reid、研究分析師Karthik Nagalingam和Henry Allen表示：“當被特別問及比特幣和特斯拉未來12個月的命運時，大多數受訪者都認為，隨著特斯拉更容易受到沖擊，比特幣價格和特斯拉的股價更有可能從當前水平減半而不是翻倍。”（騰訊美股）[2021/1/20 16:34:15]

2021年1月，中美健康峰會主席兼秘書長、哈佛醫學院教授馬晶在接受鳳凰網采訪時表示：疫苗推廣具有階段性，2021年美國大概在6、7月份會有一個大規模推廣，希望在年底前，通過疫苗控制疫情。”拜登提出的是100天為1一億人接種疫苗，或許在四月份能初見成效，而如果6、7月大規模推廣疫苗之后，8、9月份有望實現基本控制和復工復產。由于金融市場會提前預期利好，比特幣走勢可能在疫情消退前就表現在價格上，因而在7、8月份時，疫情對比特幣的影響或將式微。

在新冠疫情影響下，全球央行大放水，而美聯儲更是釋放出“零利率無限QE”的“金融核武器”。拜登上臺后出臺的一系列政策實操作起來非常需要資金：比如，增加疫苗生產及購買，增加各州緊急資金，補償各州購買防護設備的花銷，給支援疫情的國民兵人員發補助等等。因此，拜登一上臺就提出了天量的1.9萬億美元新冠援助計劃，參議院已在2月4日審議決議并最終通過，眾議院也將進行表決。對于金融市場而言，拜登的1.9萬億新冠援助計劃，就像一個即將吹起來的巨大泡沫。在這樣的大泡沫下，比特幣以及傳統金融資產大概率還有一次更瘋狂的表演。

據財聯社報道，美國達拉斯聯儲主席卡普蘭周二表示，美聯儲的大規模購債計劃助推了GameStop等股票近期的交易狂潮。過于寬松的貨幣政策可能會造成市場資金過剩，希望盡快減少美聯儲在市場上的影響。即一旦大流行過去，美聯儲就應該開始撤回其非常規寬松政策。

花旗集團前全球外匯主管、深數宏觀聯合創始人兼CEO杰弗瑞·楊近日表示：“如果美國沒有超寬松的貨幣和財政政策，很難想象這樣的史詩級的‘逼空大戰’會發生。”

知名做空機構渾水的創始人卡森·布洛克(CarsonBlock)也指責稱，美聯儲為市場注入過多資金并允許過多使用信貸和杠桿，當金融市場泡沫最終破裂時，受損最嚴重的將是散戶投資者。

目前由于美國疫情仍然嚴重，所以美聯儲的政策還將持續。美聯儲主席鮑威爾近日表示，考慮到仍有數百萬美國人失業，現在考慮縮減美聯儲的債券購買計劃還“為時過早”。如果疫情防控像上文分析的那樣在四月份初見成效，在8、9月份實現基本控制，那么美聯儲的政策無疑也將隨之進行巨大調整，一些金融資產泡沫將開始被刺破。投資者要對市場保持敬畏，懂得止盈。

MI2 Partners聯合創始人：特斯拉股票類似于比特幣泡沫:MI2 Partners聯合創始人Julian Bridgen表示，特斯拉的股票（TSLA）正顯示出泡沫跡象，類似于比特幣牛市和隨后在2017年崩潰時的泡沫。特斯拉的股價從一年來的最高點下跌了33.74%，而在過去一周，特斯拉股價已經回升，上漲了近13%。Bridgen稱：“泡沫的定義是什么？一個好的故事是必不可少的。事實上，故事越好，泡沫越大。然后是大量的流動性，最后是一個經典的泡沫圖表。”根據其分享的圖表，比特幣2016年至2019年的周線圖與特斯拉的股票價格走勢驚人地相似。（CoinInsider）[2020/9/12]

2月2日，Skew數據顯示，灰度在2013年推出GBTC后，GBTC溢價首次轉為負值。從歷史上看，GBTC溢價相當高，上個月的溢價約為40%。然而，2月2日，數據顯示該指數已跌至-1.5%，隨后小幅反彈。

針對這一現象，市場上主要有三種解釋：第一種解釋認為，溢價的下降可能是由于合格的投資者增加出售；第二種分析認為，非合格的投資者在這個價格上對GBTC缺乏需求；第三種分析認為對GBTC需求的缺乏可能是由于市場競爭加劇，推動了其他需求。

按之前規律，解鎖的GBTC是會對市場形成拋壓，但隨著時間這種拋壓會逐漸減弱，自2月3日解鎖一批GBTC之后，截止目前GBTC的溢價率仍然維持在低位，這表明GBTC溢價走低不單純是解鎖拋售造成的，而是某種程度上市場對GBTC的需求確實顯出不足。

同時，機構投資者對以太坊的興趣持續增加，并且顯示出希望多元化配置加密資產的意向。根據灰度發布的報告顯示：6月以來，灰度BTCTrust的資管規模從6月1日的約34.03億美元擴大至12月4日的約104.69億美元，漲幅約為207.66%。灰度ETHTrust的資管規模從6月1日的約3.31億美元擴大至12月4日的約16.77億美元，漲幅達到了406.16%，相當于翻了5倍。

圖自PANews

根據統計，2月1日到7日，灰度信托累計增持664.7枚BTC、10.5萬枚ETH，BTC和以太坊增持數據差別很大，機構投資傾向轉移非常明顯。與此同時，近期灰度也抓緊注冊了多個加密資產信托產品，這反應出機構投資者希望多元化配置加密資產的訴求，特別是DeFi金融資產。這并非隨意揣測，美國主流金融市場實質上正在不斷接受以太坊和DeFi，比如，CFTC批準CME推出以太坊期貨，CFTC前主席等也一直很看好DeFi的金融創新等，在多次活動發言中對DeFi創新性給予肯定。

李啟元：2020年1枚比特幣將能購買一輛特斯拉Cyber??Truck:6月3日消息，6月2日早間比特幣漲破1萬美元，前比特幣中國CEO李啟元（Bobby Lee）發推稱，比特幣將能漲至價值一輛特斯拉Cyber?? Truck的價格，且期待著在2020年購買特斯拉Cyber??Truck（成本約為39,900美元）。（NewsLogical）[2020/6/3]

機構投資傾向轉變背后反映了什么呢？實質上，機構是將比特幣視作投資組合中的一個標的，在他們看來比特幣本質上更多還是一種風險資產，或如達利歐所說的更像是對未來數字資產的看漲期權，而以太坊等加密資產同樣具有潛力和價值，在認知不斷提高的過程中，也順其自然成為機構投資組合中新的可選標的。在這些機構投資者中，橋水基金達里歐的態度轉變，以及對比特幣的看法非常具有代表性。

2020年11月，達利歐在推特暗示，由于比特幣的高波動性以及潛在的被政府取締的可能性，它并不是一個很好的價值存儲工具。2020年12月，達里歐再次發推表示，比特幣在過去十年中已經確立了自己的地位，成為類似黃金的有意義資產替代品。比特幣與黃金和其他供應有限的移動財富資產具有相似之處和不同之處。2021年1月底，達里歐再次發文進一步介紹了對比特幣的三個看法：

一、比特幣幣價仍然極不穩定，也就是說其未來購買力仍然充滿投機性。與黃金、房地產或是法定避險貨幣等既有的保值資產相比，比特幣在未來其價值將會有更大的波動。

二、比特幣依舊存在著重大的監管風險，因為它沒有任何潛在的政府背書，也沒有久遠的歷史背景，所以無法給未來需求提供基線。

三、盡管比特幣的流動性現在已經加快，但目前的水平仍然會帶來結構性挑戰，阻礙類似橋水這種大型傳統機構和其客戶持有比特幣。

達利歐所闡述的三個原因是機構投資者不可能大舉重倉比特幣的根本原因。在全球央行大量放水的背景下，比特幣作為一種通縮資產以及數字化資產，機構進行適當配置主要還是用于抵御傳統資產泡沫風險，要讓機構完全相信比特幣可以作為“黃金替代品”還需要時間，畢竟比特幣和黃金相比還很年輕。這里需要說明一下的是，從消息面上看，確實越來越多的機構還在進入加密市場，但實際中單一機構持續大量長久購入比特幣的并不多見，而投機機構卻不再少數，一旦比特幣溢價降低，投機需求減弱，就會走出類似惡性循環的“魔咒”；直到GBTC溢價再大幅上漲，從而形成正向循環，推升價格。

至于為什么對ETH這么看好，GalaxyDigital官方對以太坊的看法很有代表性，其認為：2021年將是以太坊之年，作為一種增長資產，投資以太坊就像投資一攬子處于早期高速增長的科技股票一樣。對于DeFi為何看好，我們引用美國商品期貨交易委員會前主席HeathTarbert的一段話來說明下。Tarbert在2020年10月15日的一次活動中談到：DeFi整個理念首先是是革命性的。我認為最終可能導致金融系統和傳統參與者的大規模非中介化。它甚至可能在某種程度上降低系統性風險，因為我們的金融體系并沒有集中在這些全球范圍內具有系統重要性的大型機構中。

聲音 | 特斯拉CEO：Twitter上的加密騙局已經達到新高峰:特斯拉CEO Elon Musk發推稱，Twitter上的加密騙局已經達到新高峰，這并不酷。[2020/2/3]

總體而言，在本輪牛市中，機構推動作用非常明顯；機構對比特幣的需求出現一定降低，對以太坊等更多具有價值的加密資產產生越發濃厚的興趣。另外，以太坊由于性能問題，其他價值公鏈將享受以太坊價值外溢紅利，這使得加密市場從比特幣牛市，進入到一個全面爆發的大牛市階段，而在這一階段中以太坊大概率將比BTC表現更為優異。

DeFi開始成為影響BTC的主導力量

比特幣是由技術驅動金融的偉大創新，DeFi在以太坊上搭建起了去中心化的金融基礎設施，同樣是一次巨大的金融和科技創新。在DeFi的發展過程中，比特幣借助DeFi浪潮中進一步奠定了“數字黃金”的地位，BCH以及BSV等競爭幣徹底被甩在身后；同時，在DeFi熱潮中，WBTC等錨定幣興起，解決了比特幣轉賬慢、缺乏應用場景等諸多難題，進一步增加了其“貨幣”屬性，在未來與法幣的競爭中可以保有優勢。下圖展示了，在DeFi中BTC的用例增長情況：

從圖中可以看出，BTC在DeFi中的鎖倉量與DeFi的發展期非常吻合。在DeFi高速發展的過程中，BTC的鎖倉量也與之大幅增長，在9月DeFi去泡沫化的過程中，DeFi中鎖倉的BTC也出現一定下降；隨后DeFi繼續展現出非常旺盛的生命力，BTC鎖倉量也續創新高。

進一步觀察BTC價格表現可以看到，DeFi在9月-10月出現去泡沫化，DeFi龍頭代幣普遍出現暴跌；比特幣也在沖擊2萬美元之后，出現深度回調，這種走勢契合度很高。

從持倉上看，DeFi中BTC鎖倉量在6月1日時為5255枚BTC，截至1月31日DeFi中BTC鎖倉量達到161668枚，BTC鎖倉量增加156413枚，漲幅約2976%。灰度BTC信托持倉量在6月1日為356716枚，截至1月31日灰度BTC信托持倉量為648468枚，凈增加291752枚，持倉量漲幅為81.78%。2020年6月-2021年1月，灰度BTC持倉的增加量是DeFi中BTC鎖倉增加量的近兩倍，灰度在2021年2月以前確實是影響比特幣上漲的最主要力量；但從BTC持倉增加量的漲幅來看，灰度的持倉增加量逐漸變緩，而DeFi中BTC鎖倉增加量增長異常迅猛。

2月1日到7日，灰度信托累計增持664.7枚BTC，BTC在DeFi中鎖倉量卻增加7252枚，DeFi中BTC鎖倉增加量已經超過灰度對BTC的影響力，并逐漸成為推動BTC價格的最主要主導力量。

圖自Gate.io研究院

在2021年1月前，灰度對于比特幣的價格影響起主導作用，此時機構投資者更多關注比特幣；從二月開始，機構投資者的目光開始更多轉向以太坊等加密資產，在《六大利好之下，2月將屬于以太坊》中我們也更為詳細的做了介紹；從2月開始，DeFi已逐漸成為支撐BTC價格的主要主導力量。從某種意義上講，DeFi對于BTC應用場景的拓展才是真正推升比特幣牛市的根本原因，聰明的機構搶先入場跟隨趨勢形成強大助攻。

在加密行業中一直有“四年減半行情”的說法，也即比特幣挖礦獎勵“減半”后出現牛市行情，理論上是指比特幣網絡的供給量減半，在需求不變或者增多會對價格產生推升作用，不過每次的減半存在著不同和規律性。

比特幣挖礦獎勵減半第一次影響最大，因為獎勵減半量占總供應量的比例最大，減半效應爆發的時間也越短；但隨著區塊鏈獎勵減半占供應量比例下降，“減半效應”爆發所需的累積時間也更長。研究分析比特幣區塊獎勵減半的效應，通過研究每次減半的比率變化，并將研究結果延伸到后續的減半事件中，可以形成見頂指標。

從歷史數據來看，在比特幣減半前，價格觸底的平均時間為459天。從減半發生后到真正進入牛市，所需平均時間大約為446天。下圖展示了此前每次比特幣區塊獎勵減半之前的供應量，以及每次比特幣區塊獎勵減半之后供應量的百分比變化。

第一次比特幣區塊獎勵減半，占到了總供應量的15%；第二次比特幣區塊獎勵減半，供應量僅是第一次減半的三分之一，這個現象非常有趣，因為這次減半對價格上漲幅度的影響剛好也是三分之一。如果我們將這種變化趨勢推算到2020年發生的比特幣區塊獎勵減半事件上，那么：這次比特幣供應量的減少幅度僅為2016年的40%。倘若這種關系成立，則意味著比特幣價格上浮幅度也為之前的40%。PanteraCapital據此計算出比特幣會在2021年8月達到115,212美元的價格峰值。

預測BTC價格走勢和2021年拐點

比特幣的價格無疑表現出一定的周期規律。根據比特幣減半的理論，?PanteraCapital?制作了一張比特幣價格的走勢預測圖：

我們相信歷史驚人相似，但也認為不會簡單重演，下面我們就結合上文大篇幅探討的影響因素和預測模型，對BTC價格進行一些預測。

我們認為，美國疫情和美聯儲政策是本輪牛市中非常重要的外部刺激因素，在很大程度上影響了比特幣的價格變化。據此比特幣上漲將被劃分為如下階段：第一階段，從2月到3月上旬，比特幣強勁上漲階段，在該階段內，美國疫情仍然嚴重，對比特幣的影響仍然很大，另外拜登政府也在積極推進經濟刺激性法案，美聯儲的大量放水將進一步大幅推升比特幣；第二階段：四月到五月之間，由于疫情逐漸控制，復工復產陸續開展，比特幣上漲動能出現衰減，但美聯儲放水仍會繼續，比特幣仍然具備上漲基礎；第三階段：六月到七月，美國疫情出現大拐點，市場信心逐漸修復，美國經濟出現好轉跡象，美聯儲政策轉向可能性增加，比特幣在其他因素刺激下瘋狂上漲并見頂；第四階段：八月份到九月份時，比特幣深度回調。對于八九月份出現大回調的判斷原因在于，加密市場外部最大的刺激因素基本消失了。

在第一次見頂深度回調后，我們認為BTC有望再次上漲形成雙頂，第一次頂主要由機構推動，第二個頂則主要由散戶推動，時間上可能延長至秋冬季。在第一次比特幣深度回調后，支撐比特幣反彈的主要原因在于上文論述的DeFi價值支撐，目前DeFi實際上已成為推動BTC的主要推手，而DeFi背后是很多散戶的入場。除此之外，我們也看到越來越多的富豪，知名人物喊單比特幣。比如世界首富馬斯克入場，灰度大范圍投廣告，很多富豪以及知名人物將自己推特備注改為比特幣等，這種名人效應會吸引很多散戶陸續進場。

比特幣到底會在什么價格見頂呢？

橋水基金達利歐在《瑞·達利歐親筆：我對比特幣的看法》中提到：我們假設私人持有的黃金儲蓄總市值中有一半都分配給了比特幣，這意味著將會有大約1.6萬億美元分配給所有曾經開采的比特幣。從黃金轉向比特幣，投資者開始嘗試多元化投資，理論上可以使比特幣價格至少上漲160％。達利歐發表此文的時間為1月30日，當時BTC的價格為37000美元，據此估計BTC的目標價格為59000美元，也即6萬美元附近。

PanteraCapital根據減半效應計算出比特幣會在2021年8月達到115,212美元的價格峰值。

1月6日，前比特幣中國CEO李啟元做了個與本文所認為的”雙頂趨勢“較為類似的預測，其在微博上表示：考慮到比特幣價格的快速上漲，我們可能會經歷像2013年那樣的雙頂牛市行情。2013年四月時比特幣價格出現了第一個高點，并在十二月份達到牛市的頂峰。當時第一個高點的出現時有獲利資金撤出，價格出現回調，隨后在夏季和秋季企穩。短期回調往往在牛市同一年中，且調整幅度較小，可能是40%-60%。而牛市結束之后真正的大跌則是要從歷史高點下跌80%，并伴隨接下來幾年的熊市。如果本輪牛市真的要走雙頂行情，第一個高點出現的位置將在7萬-9.9萬美元，并不會超過10萬美元。“

本文對于BTC價格的預測主要通過研究影響價格的主要因素，預估其在一輪大趨勢中的位置，從而推測其見頂價格。本文深入介紹了影響比特幣價格的主要五個因素，而在進入二月份之后，這五大因素已開始出現轉變或者開始有轉變的跡象，本文認為二月大概率處于大趨勢的中間位置，因而認為比特幣的見頂價格在7萬美元附近。第一次的回撤幅度在30%-60%之間，隨后開啟第二次見頂行情。

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