【公開盡調】深度報告：Tokenlon_TOKE:TOK

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海洋協議v2的技術框架圖

Tokenlon是基于以太坊的DEX，近期發布了5.0版本，在RFQ報價模型基礎上陸續接入了Uniswap、Curve、Sushiswap的流動性，未來會進一步整合其他協議，擴大自身的流動性，以獲得更佳的報價，提高用戶體驗。

本研報為Tokenlon贊助發布的免費研報，研報內容完全由頭等倉獨立攥寫，頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀，同時為避免對讀者產生誤導，凡是由項目方贊助發布的免費研報均不提供任何投資相關的建議，本研報旨在能幫助讀者們快速，深度地了解項目，幫助大家做出更好的投資決策。

項目概要

Tokenlon是基于以太坊的DEX，并且內置于imToken錢包，采用了RFQ報價模型，2020年開始陸續接入Uniswap、Curve和Sushiswap的流動性。在DEXs中，Tokenlon的交易量一直相對靠前，此外Tokenlon還是0x最大的中繼器。

imToken和Tokenlon是區塊鏈行業中比較扎實的創業團隊，在Tokenlon的發展過程中，團隊一直強調用戶體驗。從Tokenlon目前的產品來看，頁面簡潔，交易費較低，用戶體驗是比較好的。Tokenlon近期發布了5.0版本，在RFQ報價模式基礎上集成了AMMDEX流動性，未來會整合更多協議，擴大自身的流動性，以獲得更佳的報價，提高用戶體驗。

Tokenlon目前最主要的優勢在于：

1）用戶能夠獲得比較好的調整后價格，即扣除交易手續費和礦工費后用戶收到的真實價格：

a.非ETH的ERC-20交易中，平臺僅收取交易費和礦工費中較高的一筆費用，如礦工費高于交易手續費，則該筆交易不收取用戶交易手續費，用戶只需支付礦工費。如礦工費小于交易手續費，Tokenlon只收取交易手續費并替用戶將交易上鏈，賺取這兩者之間的差價，壓縮自己的獲利空間以降低用戶的交易成本；b.在RFQ報價模型下，交易搶跑對最終成交價格的影響比較小；c.Tokenlon5.0對通過AMM完成的交易進行礦工費差額補貼，從而提高交易成功率，在極端行情下對用戶比較友好；d.通過Tokenlon完成的交易Gas費較低于DEXGas平均水平；

2）Tokenlon是imToken錢包的內置DEX，imToken作為首屈一指的區塊鏈錢包應用之一，有機會為Tokenlon引入更多的流量。

3）LON代幣的經濟模型設計比較合理，Tokenlon5.0上線至今，已累計交易費用約500萬美元，未來將用于回購LON代幣。

Tokenlon還設定了一個最小交易金額，限制用戶所支付的礦工費金額不會超過交易額的10%，以降低用戶的單筆交易成本和提高交易成功率，但這也提高了小額用戶的使用門檻。根據團隊反饋，未來Tokenlon會考慮取消最小交易額。

目前流動性分散在多個DEX中，用戶對聚合器的需求增加。此外，盡管AMM占據了DEX的半壁江山，但是訂單簿式更符合用戶的交易習慣。由于Tokenlon的RFQ報價模型底層是0x協議，限價訂單模式也是團隊開發計劃之一，因此在這方面也具有一定發展潛力。

但是，Uniswap的頭部虹吸效應可能會加強，若Uniswap集合更多的流動性并形成一家獨大的情況，那么用戶對其他DEX和DEX聚合器的需求可能會隨之減少。

基本概況

1.??項目簡介

Tokenlon是以太坊上的DEX，于2018年首次推出，集成于imToken錢包內，在2019年改為了基于0x協議的鏈下RFQ報價模型，進一步提高了交易成功率，并降低了交易成本。2019年底，Tokenlon發布了網頁端DEX。2020年，Tokenlon進一步探索，陸續集成了Uniswap、Curve和Sushiswap的流動性，現階段處于關鍵擴張期。

根據Debank的數據，通常情況下，Tokenlon的交易份額占DEX交易總量的3%~10%之間徘徊，高峰時期能夠達到15%，由于Uniswap、Sushiswap和Curve占據了將近75%的市場份額，因此Tokenlon交易量排名一直在第4-6之間徘徊，是交易量較大的DEX之一。

imToken和Tokenlon是區塊鏈行業中比較扎實的創業團隊，在Tokenlon的發展過程中，用戶體驗是團隊強調的重點，從imToken錢包的產品體驗能看出團隊在用戶體驗方面的能力是非常不錯的。

Coinmama與Volt合作在歐洲實現加密貨幣實時支付:金色財經報道，加密貨幣交易平臺 Coinmama 與實時支付網關 Volt 合作，為其歐洲和巴西的客戶提供開放式銀行支付服務。[2023/3/23 13:22:19]

2.??基本信息

項目詳解

1.團隊

imToken?是Tokenlon的孵化公司。imToken獲得了IDGCapital的1,000萬美元種子輪融資。imToken和Tokenlon兩個團隊獨立發展。

核心成員：

2.資金

據Block123顯示，Tokenlon的投資方為imToken。

Tokenlon無募資，代幣無預售。

3.代碼

圖2-1Tokenlon代碼提交情況

根據圖2-1，Tokenlon的代碼提交頻繁，基本可以反映項目更新的情況。

第一次代碼頻繁提交為2018年上半年，為Tokenlon早期開發階段，第二次為2019年中旬開始，這一階段Tokenlon更新在原有基礎上進行改進，采用了鏈下RFQ報價模式，隨后并進行日常更新和維護。第三次為2020年，根據團隊透露信息，原計劃是整合0xv3協議，但由于0xv3協議需要向用戶收取協議費，并且會提高交易失敗的概率，因此最后放棄了整合v3的計劃，開發了Tokenlon5.0版本，整合了Uniswap、Curve和Sushiswap的流動性。

4.?技術

Tokenlon協議是基于0x協議的代幣閃兌合約，借助0x協議實現代幣的原子交換和交易鏈上結算。2019年，Tokenlon在0x原有的基礎上進行了升級，采用了RFQ鏈下報價的方式提高交易成功率。近期，Tokenlon5.0版本集成AMMDEXs流動性。

0x交易協議是一個用以太坊編寫的智能合約，它規范了訂單的參數格式，并不直接對用戶服務，雖然接入0x協議的交易平臺可能存在一定差異，但是操作的基本流程是一致的；首先是由交易者創建鏈下訂單，中繼者發現并將其托管到自己的服務器中，然后其他人可訪問該網站，發現訂單并進行交易。Tokenlon是接入0x協議中最受歡迎中繼器之一。

??RFQ鏈下報價

圖2-2RFQ報價模型下交易過程

圖2-2為RFQ報價模型下的交易過程。由于專業做市商是在鏈下進行報價，因此可以任意地創建訂單而不需要支付gas費用，在用戶發起詢問時，Tokenlon服務器會每隔4秒請求一次支持該交易對的做市商，獲得最新的報價，與鏈上報價相比，Tokenlon的鏈下報價模型可以提高報價和交易的效率。

用戶可以選擇交易或不交易。用戶一旦選擇交易就可以將信息提交到鏈上，由于不存在鏈上價格更新、搶先交易等情況，因此能夠很大程度上提高交易成功率。與AMMDEXs相比，專業做市商可以免于非永久性損失，更有利于做市商，但是專業做市商的準入門檻比較高，普通用戶無法參與。

?流動性聚合

圖2-3系統構架

5.0是Tokenlon聚合更多流動性的第一步。在5.0的設計中，每個類型的流動性來源都會聚合成一種策略，策略是可以靈活配置拔插的。目前已經有了專業做市商和AMMDEX策略。

由于AMMDEXs通常由算法決定報價，每一筆交易都會改變算法中的參數，如果Gas費高的交易被搶先打包，那么Gas費低的訂單就可能無法交易成功。為了確保Tokenlon的交易成功率不被嚴重影響，在Tokenlon中設置了3個參數：1）滑點：如果單筆交易中，AMM提供的價格超過了用戶設置的滑點，那么就不會接入該DEX的流動性；2）失效時間：用戶在一定時間內沒有進行交易，那么該筆訂單的報價失效，無法繼續進行交易，也無需支付Gas費用；3）礦工費補貼：在AMM交易策略時，在一定范圍內補貼礦工費用，提交交易成功率。

除此之外，Tokenlon優化了交易手續費的收取比例，如果用戶支付的手續費可以彌補滑點差價，Tokenlon會從收取的手續費中拿出一部分，確保交易成功。

上述部分信息源自團隊提供資料。

5?.產品

Tokenlon目前發布了兩款產品：Tokenlon交易平臺、BTC跨鏈代幣imBTC。

?交易平臺

Tokenlon最初僅是imToken的內置DEX，隨后為了進一步發展，推出了網頁版本。

加密礦企Bit Digital宣布2023年執行領導層調整、顧問委員會和戰略重點:3月22日消息，加密礦企Bit Digital, Inc.今天宣布對其執行領導團隊進行戰略調整。自2023年3月31日起，首席執行官Bryan Bullett將結束其任期，轉而擔任高級顧問，領導公司的戰略增長計劃。公司首席戰略官Sam Tabar將被任命為首席執行官。

Bit Digital此外還宣布了其顧問委員會，并概述了2023年的戰略優先事項，包括保持良好的資產負債表、戰略性地部署資本、擴展到PoS、加強資金管理解決方案、繼續關注可持續性。（PR Newswire）[2023/3/22 13:19:46]

Tokenlon將代幣交易功能稱為“閃兌”，支持的代幣包括USDT、ETH、LON、UNI、imBTC、PAX、1INCH、BAT、BUSD、COMP、CRV、DAI、FARM、HT、HUSD、KNC、LINK、LRC、MANA、MIX、MKR、OMG、REN、REP、SUSHI、SWRV、TUSD、USDC、WBTC、ZRX、KP3R、BAND、RUNE、YFI、BAC、HEZ、ZKS、PERP。未來將支持更多代幣種類。產品頁面簡單，方便用戶操作。由于主要由專業做市商提供流動性，因此支持的代幣數量會比較少，理論上在接入Uniswap等AMM流動性后，Tokenlon可以實現更多代幣的交易，但是為了確保交易成功率，因此團隊并不打算馬上支持大部分長尾幣種。

Tokenlon的穩定幣交易收取0.04%，LON相關交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas費用和平臺交易費只收取較高的一項費用，根據用戶持有LON數量最低享受0.1%費率。

圖2-4交易平臺的用戶界面vs網頁端)

?imBTC

imBTC是與BTC1:1錨定、在以太坊上流通的代幣，通過鎖倉BTC兌換產生，由Tokenlon負責發行和監管，屬于中心化跨鏈的BTC代幣。BTC被保存在Tokenlon的冷錢包中，通過安全冷錢包來保證BTC資產的安全。Tokenlon支持imBTC交易，持有imBTC能夠獲得收益。imBTC是ERC-777代幣，作為資產本身的轉賬并不存在安全問題，但由于其ERC-777特性，集成其他的DeFi協議應注意業務邏輯與其特性的兼容性，歷史上曾經出現Uniswap和dForce與imBTC的兼容事故。

圖2-5imBTC數量

圖2-6以太坊網絡上BTC數量

目前以太坊網絡上BTC約15萬枚，wBTC和renBTC是以太坊網絡上的主要跨鏈BTC。從2019年11月發布imBTC產品以來，imBTC數量增幅不大，近4個月保持在1,000枚左右，截至2021年1月11日，imBTC數量為1,187枚。相較于wBTC和renBTC，imBTC的應用場景不及wBTC和renBTC，因此市場份額相對較小。

總結：Tokenlon的核心產品為交易平臺，目前推出了最新的5.0版本，目前已結合了Uniswap、Sushiswap和Curve的流動性，處于關鍵發展期。Tokenlon的平臺交易費用是比較合理的，對用戶比較友好。代碼提交方面比較健康，代碼提交情況基本能夠反映其更新情況。

發展

1.??歷史

表3-1Tokenlon進展詳情表

2?.?現狀

技術進展團隊于2020年12月推出了Tokenlon5.0版本，改進內容詳情如下：1）繼接入AMM流動性后第一批上線1INCH、FARM、DPI、REN、LRC六種代幣，第二批上線KP3R、BAND、UMA、RUNE、YFI、HEZ、ZKS、PERP八種代幣；2）接入了Uniswap、Curve、Sushiswap流動性；3）可添加第三方收款人。

活動：第二階段流動性挖礦Tokenlon于2021年1月21日開啟了第二階段的流動性挖礦激勵，此活動將持續6周，至3月4日結束。LON將獎勵給Uniswap上的LON/ETH池和SushiSwap上的LON/USDT池流動性提供者，第二期流動性挖礦獎勵共計100萬LON和2.5萬枚SUSHI。?

數據分析

圖3-10x中繼器排名

根據圖3-1，Tokenlon一直是0x網絡中最為活躍也是歷史交易量最多的中繼器，交易量累計已突破60億美元，累計交易筆數達58.1萬，Tokenlon已經擁有了自己的一批粘性用戶。

ZigZag宣布空投結束，超10萬名用戶收到3400萬枚ZZ:3月3日消息，以太坊二層ZK Rollup訂單簿DEX ZigZag在推特上宣布空投結束，共有超過10萬名用戶收到了ZigZag代幣總供應量的34%（3400萬枚ZZ）。未來ZigZag的計劃包括：

1. 收入分享代幣。2. StarkNet和zkSync時代。3. DAO治理。4. ZigZag代幣流動性。

此前消息，ZigZag公布空投信息，總共進行7輪空投（已進行第一輪空投），共空投約11萬個地址，空投總量為3500萬ZZ（占總供應的35%）。[2023/3/3 12:41:17]

圖3-2交易量變化趨勢（2019.07-2021.01)

圖3-3用戶數增長趨勢

根據圖3-2，Tokenlon的交易數量在2020年1月有了第一次比較明顯的提升，從日均200筆交易提升到了日均1,000筆交易，主要原因是DeFi領域爆發促使交易量增長。2020年9月26日，交易量出現了第二爆發，原因有2點：

1）Tokenlon宣布將發布LON代幣并且會回饋歷史用戶，激勵更多人開始使用Tokenlon；2）DEX整體交易量上漲。

交易用戶主要來自imToken錢包用戶，根據圖3-2和3-3，用戶數增長和交易筆數變化趨勢基本一致，交易筆數增加可能是：

1）原有用戶增加DEX使用量；2）錢包用戶增加，包含一部分DEX使用者；3）錢包用戶轉化為DEX用戶的轉化率提高。

圖3-4Tokenlon近6月交易代幣份額（USD)

根據圖3-4，Tokenlon的主要交易代幣種類為WETH和USDT，因為Tokenlon合約可以自動將ETH包裝成WETH，也就是說主要交易代幣為ETH和USDT，并且由于兩者的份額相近，因此可以推斷使用Tokenlon的用戶主要是進行ETH和USDT之間的兌換。Tokenlon每日的交易地址數和交易次數相近，因此是套利機器人的概率較小，應是用戶大額交易。

3.?未來

根據團隊透露，Tokenlon未來會接入更多的AMM流動性，并計劃將流動性輸出給其他DeFi協議。此外，未來會慢慢將交易費率調整和新幣上線等更多提案權利過渡給社區。

總結：Tokenlon整體發展情況良好，產品有持續的迭代，Tokenlon目前處于關鍵的發展期。Tokenlon早期作為imToken的內置DEX累積了最初一批的粘性用戶。

從團隊披露的未來路徑來看，Tokenlon想要成為支持更多交易對、聚合更多流動性的DEX，從接入單一流動性的DEX轉為DEX聚合應用平臺。由于Tokenlon在交易成功率、交易成本上能夠保持在中上水平，在集成更多流動性之后，能夠突破流動性有限的限制，具有一定發展的潛力。

經濟模型

1.??代幣分配

??代幣初始分配

LON目前總量為1.1億枚，總量上限2億枚。其中1.3億枚通過LON激勵計劃分配給社區，4,968萬枚分配給核心團隊，1,032萬枚分配給利益相關方，剩余1,000萬LON作為發展儲備金。目前代幣實際流通量為19,969,996枚。

表4-1代幣初始分配

目前代幣分布

目前持幣地址46,742。除去團隊、利益相關方、發展儲備金和社區持幣地址，前20名地址持有LON總量約2,230萬枚，前50名地址LON總量約2,670萬枚。

2?.?價值模型

需求

LON是Tokenlon的應用型代幣，應用場景包括：1）費率折扣：Tokenlon大部分交易手續費為0.3%，持有LON代幣的用戶參與質押可以獲得相應的手續費折扣；

圖4-1交易折扣

2）參與治理：LON代幣持有者可以質押LON，發起提案和投票來決定Tokenlon的參數、產品發展方向等等；3）質押獎勵：LON持有者可獲得質押獎勵，質押獎勵來源于平臺手續費回購的LON代幣，回購的LON代幣40%作為發展儲備資金，60%分配給質押人。

?供給

LON最大供給量為2億枚，暫時沒有銷毀機制。目前etherscan.io顯示總量為1.1億枚，用于持續挖礦激勵的9,000萬枚還未增發。

由于分配給市商、團隊、利益相關方和發展儲備金的部分代幣會線性釋放，所以LON的流通供給是持續增加的，近兩年每月約增加1.7%。而團隊也發布了回購計劃，將會使用交易費用回購LON，目前已經累計了約500~600萬美元的交易費。

微信收付款界面內測“使用數字人民幣付款”:金色財經報道，據部分網友發現微信收付款界面新增“使用數字人民幣付款”選項，意味著微信 App 中也可選擇數字人民幣作為支付方式。根據中國人民銀行數據顯示，截至今年 8 月底，數字人民幣試點地區累計交易筆數 3.6 億筆、金額 1000.4 億元，支持數字人民幣的商戶門店數量超過 560 萬個。[2022/11/15 13:08:51]

總結：在LON的經濟模型中，25%分配給了團隊，并且保留了5%作為資金儲備，由于團隊沒有進行融資，因此這部分代幣分配相對合理。除此之外，約50%的代幣都用于持續的流動性挖礦，大部分的代幣最終都會以獎勵的方式回饋給LON支持者，這個過程大約持續5年，每周大概會釋放40萬枚LON，這為LON代幣提供了最初的流動性。

根據團隊發布的經濟模型，LON的需求主要來自：1）流動性提供者的質押需求，這取決于回報率；2）回購LON代幣的獎勵刺激，這種分紅方式可能只會在團隊宣布即將回購LON代幣并分紅時，短時間內刺激LON代幣的需求。

總體來說，LON的經濟模型相對合理。

競爭

1.??概述

Tokenlon所處行業為：DEX。

DEX按照流動性來源劃分，可以分為：1）只使用自身流動性的協議，比如所有的AMM協議；2）聚合交易平臺，具體是指不僅可以接入自己使用的流動性，還可以接入其他協議流動性的交易平臺，達到流動性聚合的作用。

如果按照報價模式劃分，可以劃分為：1）AMM聯合曲線定價模式；2）訂單簿式；3）RFQ報價模式；4）聚合協議。

Tokenlon為imToken的內置DEX，最初是單一流動性來源的DEX，目前正在整合鏈上DEX流動性，發展方向與聚合交易平臺一致，因此Tokenlon的細分領域為：聚合交易平臺。

2?.?行業分析

產業鏈

簡單來看，一筆交易的完成需要4個角色：“交易者—整合方—DEX協議—流動性提供者”。目前DEX最關鍵的角色就是流動性提供方，他們提供的流動性是交易協議重點爭奪的資源。對于做市商來說，選擇哪個DEX協議做市取決于收益和成本。

成本包括：維護成本和市場波動的損失。過去，我們經常認為在訂單簿模式下做市成本會比較高，因為需要承擔計算機程序的費用，而AMM只需要添加流動性即可。但是，AMMDEX面臨著非永久性損失這一項額外的風險。

根據Tokenlon之前披露的信息，Tokenlon目前大約有9個專業做市商，專業做市商通常不局限于為1個DEX做市，專業做市商作為流動性來源的DEX之間很難有明顯的價格優勢。

?發展

IDEX等初代DEX由于交易體驗過差，已經在發展過程中逐漸被淘汰。2019年，主要的DEX協議包括0x、Kyber、Bancor、Uniswap。0x和Kyber屬于訂單簿式DEX，但是Kyber在2019年也在其儲備庫中加入了AMM。

Bancor是AMMDEX的先行者，想要為長尾幣種提供交易場所，由于必須使用BNT作為交易對，因此深度差，不能夠提供更佳的價格，因此交易量一直上不去。在2020年上半年開始改進，以解決

Uniswap是后來的AMMDEX，采用了簡潔的公式和運作方式，又消除了小幣種的上幣門檻，由此在2020年爆發。隨后，在2020年的DeFi熱潮發展之下，AMM占據了DEX的半壁江山，出現了Balancer、SushiSwap、Curve等AMMDEX，隨后，出現了一批以解決“非永久性損失”的AMMDEXs。從目前AMMDEXs數據來看，非永久性損失解決方案雖然吸引了一部分注意力，但Uniswap占據了大部分市場份額。

Tokenlon最初是基于0x協議的DEX，由專業做市商提供流動性，2020年下半年，Tokenlon開始聚合更多流動性，目前集合了專業做市商、Uniswap和Curve的流動性。

在過去的幾個月里，新的DEX不斷涌現，目前超過90億美元的資金分布在數十個DEX中，并且每周都有流動性礦池出現。結果，DEX的流動性變得比以往更加分散，這使得DeFi用戶尋找最佳的交易價格變得更加復雜，這推動了DEX聚合器的使用。目前主流的DEX聚合器包括1inch、Matcha等，2020年底，用戶人數最多的錢包MetaMask也推出了自己的內置DEX聚合器MetaMaskSwap。

Snapshot 推出用于索引 StarkNet 數據的庫解決方案 Checkpoint:6月21日消息，治理基礎設施 Snapshot 宣布推出用于索引 StarkNet 數據的庫解決方案 Checkpoint。Checkpoint 是一個用于從 StarkNet 事件中索引數據并使其可以通過 GraphQL 訪問的庫，提供了與 The Graph 類似的功能，但適用于 StarkNet。目前 Checkpoint 處于測試階段。Checkpoint 執行兩個主要功能，分別為基于 StarkNet 事件的索引合約數據和公開一個 GraphQL API 來查詢這些數據。[2022/6/21 4:42:46]

筆者認為，DEX的發展會有3個主要趨勢：

1）以太坊的交易協議互相連接的趨勢更加明顯，聚合器需求增加，更吸引流動性提供方和普通用戶的產品將會占據更多的話語權；2）雖然AMMDEXs占據了大部分的市場份額，但是由于訂單簿式的交易更符合用戶的交易習慣，因此必然會占有一定的市場份額，大膽推斷，隨著交易體驗不斷改善，訂單簿DEX的市場份額會有一定增長；3）為了改善DEX的交易體驗并降低交易成本，二層解決方案或將成為DEX的標配。?規模

圖5-12019-2021DEXs交易量情況

DEXs從2020年開始，進入了交易量爆炸式增長的階段，有以下幾個重要原因：1）Uniswap、Balancer等AMMDEXs無需許可就能夠創建資金池和添加流動性；2）新幣頻發：AMMDEXs是新項目發行代幣繞過中心化交易所的關鍵，而中心化交易所上幣的過程比較緩慢，DEXs成為了新幣交易的主要場所；3）流動性挖礦：各個項目也啟動了“提供DEXs流動性獲得代幣”的激勵模式，造成了流動性從中心化交易所遷移到DEX；Uniswap的“獎勵歷史用戶”的發行代幣方案為DEX提供了新的業務發展思路；4）DEXs用戶增加：隨著DeFi熱度提高，更多用戶開始了解并嘗試DEXS。

圖5-2DEX交易量

根據圖5-2和頭等倉2020年月報跟進，Uniswap的交易量一直排在榜首，0x的交易量一直排在前5，而Tokenlon一直是0x最大的中繼器。Tokenlon的1月交易量增長量不多，主要原因包括：1）交易挖礦結束；2）用戶量拓展存在一定瓶頸。

圖5-3主要DEX聚合器交易量

根據圖5-3，目前主要的DEX聚合器1月交易總量約為35億美元，平均日交易量約為1.5億美元。可以看出，DEX聚合交易平臺的交易量是逐步上升的。同時1inch占據了聚合交易平臺的主要市場份額。

雖然DEX交易量不斷增長，但與CEX交易量相比，DEX還有很大的發展空間。隨著DEX數量不斷增加，流動性不斷被分流，為了獲得更好的價格，人們對DEX聚合器的需求也會增加。

3.?競爭

?聚合協議

DEX聚合器的最佳指標為“調整后價格”，指的是用戶在鏈上完成交易并支付交易成本后所得到的實際價格。調整后的價格：

調整后價格=賣出價值/(買入價值-交易費)

舉例說明，假設一個用戶想要將100DAI交易成USDC。A聚集器報價100DAI=100USDC，交易成本為$5。使用以上公式，調整后的價格=100/=$1.05。聚合器B報價為100DAI=104USDC，但交易成本為$10。在這種情況下，調整后的價格=100/=$1.06。在此示例中，A聚合器獲勝，因為它最終為用戶提供了更便宜的價格。

因此，衡量DEX聚合器性能的指標包括：

1）準確性：即報價的準確性，結算價格應等于報價。略微的價差是可以接受的，因為在提交交易和鏈上確認交易之間有時間差。但是，在其他所有條件相同的情況下，所見即所得的聚合器是更好的產品；2）低成本：a.在鏈上進行更多的交易會導致更多的Gas費用。聚合器應旨在盡可能降低用戶成本，需要調整交易轉換的路線，并獲得最佳的調整后價格；b.聚合器/DEX應盡可能的實現高成交率，即減少交易失敗造成的Gas費用損失，在DEX中交易，即使交易失敗，用戶仍需為已經占用的計算資源支付Gas費用。

因此，影響調整后價格的因素包括：報價準確性；交易成本；交易成功率。

競品項目

Uniswap

Uniswap是2019年出來的AMM，整個系統非常簡潔：1）算法是X*Y=V；2）無需許可地創建以及添加和刪除流動性；3）任意2種代幣可以在DEX內通過智能路由兌換；4）每筆交易收取0.3%的手續費用后繼續投入池子中，一方面作為流動性提供者做市的報酬，另一方面增大池子規模，減少滑點。Uniswap占據了DEX行業一半以上的份額，頭部效應明顯，故將其列為競品。

0x/Matcha

0x是DEX協議，共有三個版本，v1為最基礎的交易協議，v2增加了ERC-721代理合同，支持了ERC7-21代幣的交易，v3增加了橋接代理，可以連接其他任意的流動性池，包括DEX協議、借貸協議和私人的流動性池，但需要收取一筆協議費用，團隊即將推出v4。0x團隊最初只做協議，為其他中繼方提供DEX開發工具和支持。后來他們意識到匯聚流動性才是DeFi的核心，接連推出了0xMesh和0xAPI，2020年4月又推出了自己的交易所Matcha。

Matcha是0x正式推出的基于0xAPI協議制作的DEX，可從接入0xMesh的交易所獲取流動性，將單筆交易拆分到多筆DEX交易對，同時還支持限價訂單功能，是主要聚合器之一。10月份，0x團隊推出了0xAPIv1版本，采用了RFQ鏈下報價模型，同時可集合鏈上流動性，與Tokenlon5.0版本的核心功能基本一致。故將其列為競品。

1Inch

1InchExchange是去中心化交易所聚合器，可從各種交易所獲取流動性，將單筆交易拆分到多筆DEX交易對。智能合約技術使該聚合器能夠為用戶優化和定制交易。核心功能是匯總來自各個去中心化交易所的數據，并將所有出價的最佳價格與必要的流動性結合起來。由于1inch目前是聚合協議的龍頭，因此將其列為競品。

Tokenlon和Uniswap的單筆交易都不會切分，而Matcha和1inch會切分單筆交易，通過多個流動性池完成交易。

競爭分析

準確性

在DEX中存在滑點，滑點是交易報價和鏈上結算之間存在的波動空間，滑點越小，系統的報價準確性越高。

0x發布了一篇模擬交易的報告，以差價來衡量報價準確性，正差價是指用戶實際上交易的價格會低于報價，比如說用戶發起交易時1ETH=1,000USD，真正結算時1ETH=900USD，用戶就可以更少USD購買ETH，這100USD就是正滑點，這對用戶是有利的。差價為0就是所見即所得。差價小于0表明用戶得到的價格肯定不會高于報價。

圖5-4報價準確性數據

結合圖5-4，1inch的差價始終小于0，這表示無論市場如何變動，用戶都不會獲得比報價高的價格，這包括2方面的原因：1）使用1inch交易產生的正滑點不會退回給用戶；2）可能表明聚合器提供報價的數據來源更新不夠快，或者其響應時間不夠快。

?該部分代幣會回收到1inch團隊的地址中，而非返還給用戶。該行為被社區發現后，1inch團隊決定將該部分“收入”分發給1inchstaking參與者。

1inch推出新版本后，響應的速度會加快。Matcha的報價準確性是較高的。需要注意的是，上述的結論來自于0x的模擬交易，現實交易中可能存在其他干擾因素。

Tokenlon的報價是扣除了手續費的最終報價，RFQ模式基本上能夠實現所見即所得，而AMM完成的交易仍會有一定的滑點，但Tokenlon會一定范圍內提供補貼。經過多次的詢價操作，Tokenlon的報價基本上能夠優于DEXs的平均水平。用戶在使用產品時，可自行比對，選擇最佳交易方式。

交易成本①Gas費用

圖5-5平均Gas費用

在模擬交易數據中，隨著交易金額的不斷增加，Matcha、1inch所需的Gas費用也是逐步上升。主要原因是Tokenlon單筆交易不做拆分，Matcha、1inch都是將單筆交易拆分到多個Dex交易對，這種聚合方式增加調用的智能合約數量，因此必然導致Gas費用增長。

因此單筆交易不做拆分的交易模式下，盡管交易金額增加，但是調用的合約數量不變，因此消耗的Gas費用會低于單筆交易拆分的模式。

圖5-6近7天平均Gas費用

圖5-6為市場上主要DEX近7天消耗的平均Gas。可以看出，Uniswap是Gas費用最便宜的交易所之一，Sushiswap次之，主要原因是合約的公式更簡單。Tokenlon的平均Gas費用處于平均水平，且略低于0x。

②交易成功率

圖5-7歷史交易成功率

從上圖可看出，Uniswap的歷史交易成功率最低，Balancer和AirSwap緊隨其后，Tokenlon和1inch次之，Tokenlon的歷史交易成功率最高。主要原因在于Uniswap和Balancer是AMMDEX，交易采用x*y=k的算法公式，每進行一次交易k值就會變化，而交易的順序取決于用戶設置的Gas費用，礦工會先打包Gas費用更高的交易。因此Gas費用低的交易就會失敗。

而Tokenlon采用鏈下訂單簿+RFQ報價的模式，并且流動性來自專業做市商，每4秒會獲取一個新的報價，當用戶確定提交交易時，報價會維持15-30秒的時間，因此成功率會更高。在接入更多AMMDEXs流動性后，Tokenlon服務器會在AMM提供更好報價時接入AMM流動性，因此未來的交易成功率會略微下降。

也就是說，使用AMMDEXs交易失敗的可能性會高于訂單簿、鏈下報價模型的DEX，損失Gas費用的幾率更高，特別是在極端行情下。Tokenlon的交易成功率在DEXs中是比較高的。

③平臺交易費用

Curve收取0.04%交易費；Uniswap和Sushiswap收取0.3%；Bancor收取0.1%；Balancer不同的池子收取不同的費用；1inch理論上不收取任何費用，但需要支付底層使用流動性池子的費用，此外1inch不會返還正滑點的費用；Matcha平臺本身不收取費用，但需要支付Gas費用和0x協議費；Tokenlon的穩定幣交易收取0.04%，LON相關交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas費用和平臺交易費只收取較高的一項費用。交易費用會根據社區治理變動。

④二層解決方案探索

目前Uniswap已經開始探索二層解決方案，而0x、Tokenlon和1inch還沒有明確會集成二層。結合二層解決方案后，DEX的交易費用將指數級降低，但是同時存在組合性差、安全性無法確定等問題。

?流量入口

Tokenlon的主要流量來自于imToken錢包用戶。而最主要的區塊鏈錢包MetaMask也推出了MetaMaskSwap。imToken和MetaMask是目前市場上最主要的錢包，因此將其內置DEX做對比。

表5-1Tokenlon和MetaMaskSwap基礎信息

根據上述信息，我們可以得出幾點：

1）MetaMask有瀏覽器插件和移動端，而imToken只有移動端，因此MetaMask的用戶數量可能高于imToken。但是，作為入口級應用，錢包有機會為DEXs引入更多的流量；2）Tokenlon目前接入的流動性較少，而MetaMask引入的流動性更多，理論上MetaMask在大額交易時能夠提供更佳的報價，但是由于MetaMaskSwap的單筆交易是拆分完成的，因此需要支付更高的Gas費用，從而導致成本增加；3）由于MetaMaskSwap上限時間較長，因此累計交易量較大，也可側面看出流量入口DEX的發展潛力。

圖5-8Tokenlon交易路徑

圖5-9MetaMaskSwap交易路徑

根據圖5-8，從發布5.0版本后，Tokenlon已有一部分交易已通過Uniswap完成，但主要的交易還是由專業做市商完成。這部分交易主要是Sushi、FARM等非主流幣種。這部分交易還是占Tokenlon交易的一小部分，2020年12月，通過Uniswap完成了1,640筆交易，2021年，通過Uniswap完成了2,406筆交易，使用量呈上升趨勢，原因可能是Tokenlon支持的長尾幣種增加。而專業做市商在主流幣種交易時仍能夠提供較好的報價。

根據圖5-9，通過MetaMaskSwap進行的交易主要通過Uniswap、0x、Sushiswap和1inch完成，并且Uniswap和0x的份額是逐漸增加的，這說明Uniswap的深度和0x的性能都是比較突出的。

結合5-8和5-9，隨著Uniswap頭部吸虹效應加強，Uniswap上的一些池子深度不斷加深，未來很有可能會形成一家獨大情況，聚合大量流動性，對于DEX聚合器來說，需求將大大下降。

Tokenlon和MetaMaskSwap作為DEX，都有一個突出的優勢：與錢包深度結合，以錢包作為入口，獲取大量的入口用戶。目前imToken是用戶人數最多的區塊鏈錢包之一，還有大量的錢包用戶沒有轉化為TokenlonDEX用戶，有巨大的潛力尚未被發掘。

總結：Tokenlon屬于以太坊DEX，Tokenlon的各項數據都在穩步上漲，目前處于向流動性聚合方向發展的關鍵時期。根據5.3的數據，可以看出Tokenlon在交易成本方面有比較明顯的優勢。目前團隊將集合更多流動性和開發更多的功能，將進一步提高Tokenlon的競爭力。相較于其他DEX，Tokenlon還有個最大的優勢是與imToken深度結合，以imToken錢包做為入口，獲取大量的入口用戶，根據目前的DEX歷史用戶數量，有更大的發展潛力。

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參考資料

TokenlonLiteWhitepaper，https://tokenlon.im/files/Tokenlon-Litepaper_zh-cn.pdf

AcomprehensiveanalysisonDEXliquidityaggregators’performance，https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

Tokenlon相關數據，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/tokenlon-dex-stats

DEX相關數據，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/dex-metrics

0x相關文檔，https://0x.org/docs/guides/rfqt-in-the-0x-api

MetaMask數據，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/metamask-swap-volume

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